点评事件：

    科迪乳业公布2016 年年报，报告期内公司共实现营业收入8.05亿元、利润总额1.20 亿元、归属母公司净利润0.89 亿元，同比增长17.82%、-2.03%、-7.43%；每股收益0.16 元；销售净利率为11.12%，同比下降3.03 个百分点。16 年四季度实现营业收入2.10 亿元，同比增长14.1%；归属母公司净利润0.21 亿元，同比减少18.76%；销售净利润率9.82%。

    投资要点：

    扩产并购收入大增，成本上涨侵蚀盈利。

    16 年度公司总销量12.41 万吨，同比增长31.97%；收入7.98 亿元，同比增长19.00%；毛利率为31.77%，同比下降4.37 个百分点。 常温乳制品收入5.95 亿元，同比增长1.29%；毛利率31.77%，同比下降5.34 个百分点。低温乳制品收入1.82 亿元，同比增长166.07%；毛利率36.38%，同比下降5.39 个百分点。

    分地区来看，河南市场收入4.52 亿元，同比增长36.74%；山东市场收入1.94 亿元，同比减少4.94%；江苏收入0.88 亿元，同比增长14.72%。

    销售量同比大幅增长的主要原因，一是年产20 万吨液态奶项目投产，一是洛阳巨尔完成完成收购。盈利水平有所下降，主要是由于原材料成本增长较快导致的成本上升，人工成本和制造费用大幅度增长也有一定影响。同时，产能扩张和并购整合过程导致公司费用水平有所上升。洛阳巨尔收购过程中发生了较多的非经常性损益，也对利润有影响。

    募投项目突破产能瓶颈， 有望实现跨越式发展。

    公司16 年完成了再融资，连同IPO，累计融资8.57 亿元。IPO 募集3.7 亿元用于液态奶项目建设，产能将由10 万吨增加到30 万吨。

    增发募集的3.52 亿元用于低温乳品改扩建，达产后低温奶日产能将达到340 吨。同时公司的募投项目包含了与新产能配套的牧场项目和冷链项目，建立上下游保障，以保证新产能得到充分利用。

    20 万吨液态奶项目今年开始逐渐释放产能，将使公司收入大幅增长。项目完全达产后公司收入有望至少翻一番，公司将实现跨越式发展。

    常温低温双管齐下，养殖加工一体化发展。

    随着新产能建设和并购扩张，公司的产品线和产业链布局日益完善。公司一直把奶源建设作为公司发展的重点，自有自控奶源在原奶来源中始终保持着较高比例。公司原有自有自控奶源每年可供应生鲜乳4.8 万吨，现代牧场达产后每年可达9 万吨。随着公司的产能逐步扩大，公司的产品线也日益丰富。公司在原有常温奶业务的基础上，逐步拓展低温奶业务，使公司液态奶业务的产品结构日趋完善。

    盈利预测：

    16 年公司20 万吨液态奶项目投产，完成洛阳巨尔的收购。公司的渠道下沉和销售网络布局也日益完善。随着产能释放和协同效应显现，公司业务有望实现快速增长。我们预计2017 年~2018 年EPS 分别为0.27、0.38 元/股，给予“增持”评级，目标价13.5 元。

    风险提示：

    市场竞争加剧，成本上升，食品安全问题。