事件

    　　公司公布2016 年年度报告，报告期内实现营业收入80405.86 万元，同比增长17.82%；实现归母净利润8949.53 万元，同比减少7.43%，对应16 年EPS 为0.16 元/股。公司拟向全体股东每10股派现金红利0.24 元（含税），共计分配利润1382.99 万元，同时，公司将以资本公积金转增公司注册资本，每10 股转增9 股，合计转增518,621,588 股。

    　　简评

    　　低温增幅大，公司业绩稳步提升

    　　公司单四季度实现营业收入20951.85 万元，同比增长14.01%，实现归母净利润2057.04 万元，同比降低18.76%。四季度营收保持增长，但净利润同比大幅下降，主要原因是：1、受去年下半年原奶价格上涨影响，公司四季度营业成本达14397.20 万元，同比增长22.99%；2、2016 年公司完成巨尔乳业收购，但因巨尔乳业业绩未达预期，故提商誉减值损失2612.97 万元，同时由于业绩承诺未完成，公司不再支付相应股权转让款，四季度营业外收入达2751.98 万元。

    　　就全年来看，公司实现营业收入80405.86 万元，同比增长17.82%；实现归母净利润8949.53 万元，同比减少7.43%。报告期内公司营收较快增长，而净利小幅下降，主要影响因素体现在以下几个方面：1、报告期内公司低温乳制品业务大幅增长166.07%，达18185.95 万元，是公司营收增长的主要推动力；2、报告期内公司收购洛阳巨尔乳业，贡献营收6648.10 万元，但由于其内部改革、组织架构及人员调整等因素，实现净利-266.96 万元；3、公司报告期内自筹资金进行项目建设，致使银行借款增加，财务费用同比增长23.53%，为4530.43 万元；4、受巨尔乳业合并影响，公司管理费用同比增长28.38%，为3261.92 万元。

    　　公司始终坚持渠道下沉的营销策略，重点发展四线城市及以下市场，产品销售以豫、鲁、苏、皖为主，报告期内贡献营收共计78090.37 万元，营收占比达到97.04%，其中河南地区达到了56.15%。

    　　受规模扩大影响，毛利率小幅下降

    　　报告期内公司整体毛利率31.58%，较上年减少3.92 个百分点；营业成本55062.96 万元，同比增长24.98%，报告期内公司营业成本大幅增长主要是由于公司液态奶项目投产及收购巨尔乳业，产品产销量分别达到124408、124077.16 吨，同比分别大幅增长32.44%、31.97%所致，而报告期内营业成本增长幅度大于营收，因此毛利率出现小幅下降。分产品看，公司高温乳制品业务毛利率为31.77%，同比减少5.34%，毛利贡献率达到74.06%，是公司毛利的主要组成部分；低温乳制品业务销量大幅增加，毛利率减少5.39 个百分点，为36.38%。

    　　报告期内销售费用为5522.61 万元，同比减少6.51%，占期间费用的41.68%；管理费用为3261.92 万元，同比增长28.38%，主要原因是公司合并洛阳巨尔乳业后，工资福利费及社保费分别同比增长101.17%、203.81%，二者占比达到48.11%；财务费用为4530.43 万元，同比增长23.53%，主要是报告期内公司自筹资金建设饮用水生产线、年产20 万吨自建生产线，银行长期借款同比增长290.84%，利息支出增加所致。投资活动现金流入小计达2031.11 万元，较上年同期增长101.36%，系科迪生物处置生产性生物资产所致。

    　　募资扩产能，打通上下游产业链

    　　公司分别于2015 年和2016 年进行两次融资，投入生产建设及其配套项目，以解决公司产能不足的限制。公司将IPO 募集的3.7 亿元投入建设液态奶项目，项目已于2016 年5 月投产，达产后产能将由10 万吨扩张到30 万吨，满足市场快速增长的需求。2016 年12 月，公司进行非公开发行股票，募集的3.52 亿元投入低温乳品改扩建项目，建成后实现低温奶日产能340 吨，有效缓解低温乳制品产能不足的现状，助推公司培养新效益增长点。

    　　此外，报告期内公司利用自筹资金投入“年产 20 万吨自建生产线项目”，目前已累计投入1094.52 万元。同时，公司配套建设自有牧场，募投项目“现代牧场建设项目”目前已完工95%，同时公司于报告期内投入建设“巨尔澳牛牧场项目”，进一步完善公司上游牧场布局。随着项目建成投产，公司产能得到快速扩张的同时，公司将加快品牌建设，深耕“一县一商”的经销商模式，配套建设冷链运输系统，全面提升公司产品销量，助推公司业绩，实现“中部乳业第一品牌”的发展战略。

    　　盈利预测

    　　2016 年公司“年产 20 万吨液态奶项目”正式投产，产能逐渐释放，预计2017 年公司常温乳制品业务将有大幅增长，同时低温乳制品受益于消费升级，预计仍将保持较快速度发展。未来随着公司项目建成投产以及全产业链的布局，公司业绩有望实现快速提升。我们预计2017 年~2019 年摊薄EPS 分别为0.12、0.16、0.19 元/股。