投资要点：

    　　考虑供求调整周期，预计17 年国内原奶价格温和上涨。国内供给端：倒奶宰牛，大量养殖户退出市场，调整周期在6-10 个月左右，预计2017 年奶牛存栏量将继续下降，原奶减产趋势确定。需求端：

    　　乳制品需求平稳。价格端：国内价格略有反弹；2016 年新西兰原奶价格大幅上涨，11 月价格同比+28.5%，原油价格推升养殖成本。考虑国内原奶供求+国际奶价的联动影响，我们预计国内17 年原奶价格将温和上涨，增速滞后国际奶价。

    　　定增落地，产品结构升级可期。2016 年12 月27 日公司发布定增事项公告，五家发行对象共认购2945 万股，募集资金总额38869万元，除权价13.2 元/股，锁定期1 年。定增募集资金约96%用于低温乳品改扩建及冷链物流建设项目。目前常温乳制品仍是公司营收主力，但低温乳制品业务收入占比由2014 年的8.0%攀升至1H2016 的17.4%。

    　　公司盈利能力仍有改善空间。收入端：1-3Q2016 实现营收6.0 亿元，+19.2%。2015 年实现营业收入6.8 亿元，+2.5%，连续5 年保持正增长。利润端：公司1-3Q2016 实现净利润0.69 亿元，对比同期燕塘净利0.90 亿元、天润0.75 亿元，净利提升空间较大。费用端：销售费用率持续较低，管理费用率相对稳定，1-3Q2016 年两项费用合计11.1%<同期燕塘23.5%、天润18.1%。毛利率：连续三年保持+30.0%以上。净利率：近三年持续+12%以上，受高财务费用率的拖累，1-3Q2016 降为11.6%，略高于燕塘11.0%，略低于天润12.3%。

    　　一县一商制+扁平化市场管理+农村渠道终端店营销体系+电商营销体系，深耕农村市场。科迪主要销售区域覆盖400 公里范围内的豫鲁苏皖四省。2015 年豫鲁苏皖冀鄂总人口达4.7 亿，其中农村人口总数2.1 亿，占比高达45.2%。2014 年末，公司在四省乡镇市场拥有终端个数约为2.1-3.5 万个，当之无愧的乡镇乳企龙头！根据公司公告，科迪拟以豫、鲁、苏、皖为根据地，以河北、湖北为突破口，以地市级、县级、乡镇和农村市场为支柱，选取利基市场精耕细作，着力打造中部乳业第一品牌。目前公司在商丘、徐州、宿迁等江苏三线城市拥有稳定的消费群体，抢占三线市场能力突出。

    　　外延并购预期强。乳业行业进入到区域乳企加速整合的阶段，食品安全重视程度提升导致的制造标准更加严格，以及成本波动和费用高企让中小企业无法生存，加速退出市场，上市公司收购的资本优势明显。2015 年12 月，科迪以总对价1.8 亿人民币收购洛阳巨尔乳业100%股权。

    　　盈利预测：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.18/0.24/0.30 元，对应2017 年PE44.5X，暂不评级。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，区域竞争加剧。