一、公司简介

    河南科迪乳业股份有限公司是以国家农业综合开发投资参股经营项目年产10 万吨液态奶生产线为载体，由科迪食品集团股份有限公司和河南省财政厅农业综合开发公司等多家股东联合组建的股份有限公司，主营各种乳制品的生产和销售。公司现代化生产线严格按照国际乳业标准设计，引进英国、瑞典、法国、美国等国家的先进生产设备和生产工艺。

    二、竞争优势

    1、豫鲁区域龙头企业，盈利能力较强

    公司是豫鲁区域性龙头乳制品企业，销售区域主要覆盖豫鲁苏皖四省，收入占比达96.75%。公司主要产品为常温灭菌乳、调制乳等20多种液态乳制品。2014年营业收入6.7亿元，同比增长4.29%，净利润9446.3万元，同比增长22.81%，略低于行业平均增速，但由于公司销售费用率低使得净利率在所有上市公司排第一，盈利能力较强。公司属民营企业，第一大股东科迪集团持有62.22%股份，多数管理层直接或间接持股，治理结构完善。

    2、农村乳制品市场潜力巨大，行业规范整合将使龙头受益液态乳制品行业产量2002年至2014年以16%复合增速快速发展，人均液态奶消费量对比日韩预计仍有50%上涨空间。

    农村居民人均乳制品消费量尚不足城镇居民1/3，未来随着农村居民购买力提升和消费结构升级，农村乳制品需求将稳步上涨，空间巨大。以四线以下地区销售为主的公司未来将受益于农村市场的增长。同时，随着乳制品行业的规范化，产业集中度逐步提高，区域性乳企龙头将获得更大市场份额。

    3、核心竞争优势：全产业链+渠道差异化+产品结构升级1）公司形成独特“种、养、加”结合的产业链模式，保障公司成本的平稳性，提高了生产环节的掌控力，降低了食品安全风险。2）公司坚持渠道下沉，深耕细作四线及以下市场，并适时推进3线市场，与全国性龙头企业错位竞争。扁平化的经销商模式，省去多层级费用，保证了对渠道的掌控力和经销商利润。3）未来公司将进行产品结构升级，增加毛利率比较高的调制乳和低温奶占比，预计盈利能力将进一步提升。

    三、盈利预测与估值

    预计公司15-17年摊薄后EPS为0.43、0.52、0.63元。公司主营各种乳制品的生产和销售；此次发行价6.85元，发行市盈率20.81倍，考虑可比公司估值情况及行业增长空间，给予推荐申购评级。

    风险提示：食品安全问题，产能扩张项目不达预期等。