最坏时候或已过去，维持“增持”评级

    2018 年，普路通完成收入57.72 亿元（+7.3%），归母净利润1.02 亿元（+49.6%），低于我们预期的1.33 亿元。1Q2019，普路通完成收入15.68亿元（+43.8%），归母净利0.30 亿元（-26.5%），好于我们预期的0.25 亿元。供应链行业短期仍然面临困难，我们预测公司19/20/21 年EPS 为0.59/0.73/0.84 元，对应即期股价18.3/14.7/12.8X PE。我们给予普路通19 年19-21X PE，调整目标价区间至11.15-12.32 元，维持“增持”评级。

    经营面临压力，最坏的时候或已过去

    2018 年，普路通完成收入57.72 亿元（+7.3%），归母净利润1.02 亿元（+49.6%），低于我们预期的1.33 亿元，扣非扣减值归母净利0.98 亿元（-52.6%）。1Q2019，普路通完成收入15.68 亿元（+43.8%），归母净利0.30 亿元（-26.5%），好于我们预期的0.25 亿元。从一季度业绩看，公司经营仍然面临压力，但随着宏观经济企稳和中美贸易摩擦缓解，我们认为最坏的时候或已过去。

    国资加持，融资和客户拓展有望改善

    2018 年10 月22 日，公司控股股东/实控人陈书智拟向广州市国资背景的广东绿色金控转让其持有的10.66%股份，并拟委托其行使剩余股份（19.18%）所对应的除财产性权利之外的其他权利。一方面，ICT 供应链企业普遍需要垫资，国资加持有望大幅降低公司融资成本；另一方面，公司有望依托国资平台的丰富资源，发展新市场新客户，并增强服务原有客户的能力。

    供应链行业艰难的一年，风雨过后方见彩虹

    2018 年，国内宏观经济持续下行，叠加全球贸易摩擦和三大件（PC/智能手机/平板电脑）需求放缓，ICT 供应链企业普遍面临较大困难。上市公司体系内，年富（宁波东力子公司）被申请破产清算、润泰（九有股份子公司）失联，普路通和怡亚通纷纷引入国资股东。我们预计中小供应链企业面临更大的困难，行业洗牌之后，具备较强实力的企业有望脱颖而出。

    维持“增持”评级，调整目标价区间至11.15-12.32 元

    供应链行业面临较大困难，我们下调公司19/20 年EPS 预测至0.59/0.73元（前值0.64/0.80 元），并首次引入21 年盈利预测为0.84 元，对应即期股价18.3/14.7/12.8X PE。可比物流企业对应19 年Wind 一致预期估值17.2X；考虑供应链行业广阔的市场空间，国资进场提振市场信心，我们给予普路通19 年19-21X PE（溢价11%-22%），调整目标价区间至11.15-12.32 元（前值7.47-7.75 元），维持“增持”评级。

    风险提示：贸易冲突影响电子信息制造元件进口；外汇波动造成汇兑损失；融资租赁监管加强。