销售与财务费用上升拉低归母净利润增速，维持“增持”评级前三季度公司营收同比增长13.9%至45.5 亿元，归母净利润同比下降33.4%至9976 万元，扣非归母净利润同比下降45.7%至7890 万元。由于公司市场拓展费用增长导致销售费用上升，及汇率波动下公司组合售汇业务产品增加导致财务费用上升，公司归母净利润增速低于预期。我们认为，国资增持有望提振市场信心，但仍需谨慎考虑汇率波动影响，下调18/19/20年EPS 至0.36/0.64/0.80 元（前值0.67/0.91/1.05 元），维持增持评级。

    17 年高基数叠加贸易冲突拉低业绩增长，公司积极拓展市场加以应对前三季度营收同比增长13.9%，低于去年同期55.4%的增幅，但高于今年上半年4.73%的水平。我们认为，公司17 年同期高基数叠加今年二季度以来贸易冲突加剧，是导致今年业绩整体增速放缓的重要原因。从单季来看，一季度增幅高于去年同期，但二季度和三季度明显放缓。但自三季度起，单季营收增幅已经回正，且今年各季度毛利率均高于去年，结合销售费用大幅增长，我们认为公司已采取措施积极拓展市场、应对市场环境的变化，预计全年营收增速放缓、但毛利率有所提升。

    外汇政策和汇率波动影响业绩释放

    前三季度公司盈利增长不及预期主要由于监管政策延续使得组合售汇业务受限，且人民币兑美元持续升值使得公司持有美元借款和保证金的财务费用大幅增加。我们认为，与外汇相关的业务所受到的影响受制于宏观经济和汇率政策变化，较难预测。出于谨慎性，我们调低全年业绩预测。

    国资进场，资金与业务实力有望增强

    10 月22 日，公司发布公告称，公司控股股东/实控人陈书智拟向广州市国资背景的广东绿色金控转让其持有的10.66%股份，并拟委托其行使剩余股份（19.18%）所对应的除财产性权利之外的其他权利。我们认为，国资进场有望加强公司资金和业务实力。一方面，供应链管理企业本身需要充足资金解决上下游之间的账期不一致问题，而在民营企业普遍面临流动性问题的背景下，国资加持有望大幅降低公司融资成本、充足公司资金实力。

    另一方面，公司有望依托国资平台的丰富资源，发展新市场新客户，并增强服务原有客户的能力，提升公司业务实力。

    国资持股提振信心，但谨慎考虑汇率影响，维持“增持”评级考虑到17 年高基数、今年贸易冲突和汇率波动，并基于三季报更新数据，下调18-20 年归母净利润至1.34/2.40/3.00 亿元（前值2.53/3.41/3.97 亿元），对应EPS 为0.36/0.64/0.80 元（前值0.67/0.91/1.05 元）。A 股可比公司18 年PE 估值均值下降至15.37x，但国资进场或提振信心，给予35%-40%估值溢价，下调18 年PE 估值至20.75x-21.52x（前值26.0x-28.6x），对应目标价7.47-7.75 元（前值17.40-19.20 元），维持“增持”评级。

    风险提示：贸易冲突影响电子信息制造元件进口，进而影响核心客户业务量；外汇波动造成汇兑损失；融资租赁监管加强。