投资亮点

    再次覆盖普路通公司（002769）给予推荐评级，目标价22.90 元，对应估值倍数28.0x 2018 P/E，较目前股价有27%空间。理由如下：

    普路通主营供应链业务，主要为电子信息和医疗行业客户提供进口采购和部分分销服务，经过13 年的发展，名列2016年中国一般贸易企业进口百强第11 名。预计2017 年公司来自小米、其他电子信息行业客户、医疗器械毛利润占比分别为30%，28%和32%，组合售汇将对利润总额贡献1.0 亿。2013-2017 年公司经常性净利润复合增速为28%。由于公司深耕电子信息行业，且经营进口采购业务多年，熟悉关务，具有规模化专业化优势。

    公司占小米进口采购约90%，嵌入其供应链：1）根据IDC 咨询报告，2017 年以来小米手机出货量增长约93%，主要原因是国内大量铺设小米之家，抓住小镇青年，国外继续互联网思维，大幅开拓市场，成为印度第一大智能手机商（25%市场份额）；2）由于小米零库存模式，需要专业供应链厂商对接上游上千种设备采购，因此嵌入较深，2018-2020 年我们预测来自小米毛利增速分别为46%/25%/25%。

    医疗器械与融资租赁业务仍将维持高增长：1）中国医疗器械市场规模已达3700 亿元，约为10 年前的8.5 倍，CAGR 为24%；2）药械比稳定相对发达国家仍较低；3）近两年伴随医改推进，公司医疗器械行业增速明显提升，我们预测2018-20 年毛利增速分别为48%/28%/23%。

    我们与市场的最大不同？我们认为普路通2017~2020 盈利复合增速将达到92%，小米将会贡献增长，但公司并非单一依赖小米，医疗器械业务增长迅速，毛利占比提升，当前估值具备吸引力。

    潜在催化剂：2018 年一季度及全年业绩增速超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.82 元、1.07 元、1.30 元，CAGR 为26%。剔除2017 年乐视计提坏账，经常性归母净利润增速为53%/24%/21%。2H17 经常性盈利增速为56%，远高于1H17的-17%。预计2018 年一季度归母净利润同比增长38%。当前股价对应于22 倍/16.8 倍2018/19 年市盈率。

    风险

    宏观经济/小米增速不达预期，大客户风险，组合售汇政策收紧。