2017 全年收入增长49.9%，归母净利润下滑64.5%

    公司公布2017 年业绩快报，全年收入53.9 亿元，同比上升49.9%，归属母公司净利润6,783.5 万元，同比下滑64.5%，业绩下滑已在前期业绩预告中披露。因核心客户小米销售强势恢复，我们看好其2018 年业绩反弹。

    此外，公司医疗器械、融资租赁、跨境电商等业务板块增长较快，为未来长期增长奠定基础。上调目标价至17.3-18.0 元，维持“买入”评级。

    收入高增长反应非小米板块增速可观

    公司的业务收入中，小米是以纯服务费为收入确认口径，而主要的非小米客户则以货值作为收入确认口径，数额较大（2016 年占收入95%），因此营业收入其实主要反应非小米业务的经营情况。2017 年公司收入增长49.9%印证了公司业绩快报中所披露的信息，即公司除小米外的ICT 业务及医疗器械业务均实现较快增长。我们认为，公司业绩下滑是因计提乐视应收账款80%坏账，未来进一步影响业绩可能性较低。

    看好2018 业绩触底反弹，增长具备延续性

    我们认为普路通业绩将触底反弹，并具备延续性：1）2017 上半年受人民币贬值影响，公司汇兑收益显著少于同期，我们预计2018 年起该收益将恢复正常；2）核心客户小米出货量明显上升，业绩有望在2018 年释放；3）据Bloomberg，小米计划于2018 下半年上市，普路通作为独家供应链服务商，将直接受益于小米IPO 融资后的规模扩张；4）我们预计，医疗器械业务有望继续保持较快增长；5）公司在快报中披露，其融资租赁板块开始释放业绩，跨境电商板块也正按区域、分层次稳定推进。

    上调目标价，维持“买入”评级

    考虑到2017 年公司对乐视应收账款计提了80%坏账，我们基于谨慎性原则依然在2018 年假设计提整体应收账款10%的坏账。我们认为小米上市后，普路通业务规模增长有望维持较高增速，并受益于小米智能家电等板块的发展。此外，公司医疗器械业务也将开始贡献更多业绩，预计2017-19年公司归母净利润分别为0.68/2.71/3.43 亿元（前值0.92/2.57/3.12 亿元），参考2018E 盈利2.71 亿元及可比公司2018E 的PE 估值中位数24X，并考虑小米上市后对产业链估值带来的溢价，给予2018 年24X-25X 的PE估值，上调公司目标价至17.3-18.0 元，维持“买入”评级。

    风险提示：小米销售增速不及预期，IPO 遇阻，医疗器械业务受政策制约。