投资要点

    公司是国内领先的民营供应链企业，ICT 和医疗器械供应链双轮驱动。普路通位于深圳，是国内领先的民营供应链服务提供商之一，企业董事长兼实际控制人陈书智合计持有公司30.48%股份，加上管理层，合计持有50%以上股份。公司实行多轮股权激励计划和管理层持股，有利于提升整体战斗力。公司目前主营电子信息和医疗器械供应链服务，战略性发展跨境电商平台和全球交付平台。预计2016 和2017年ICT/医疗器械经手货值分别为365 亿/12.6 亿元和492 亿/23.3 亿元；毛利分别为1.58 亿/0.66 亿元和1.96 亿/1.17 亿元。2017Q1-Q3 公司营收39.9 亿元（同比+55.4%），净利润1.5 亿元（同比-4.3%），剔除乐视资产减值影响后净利润同比增长约30%。

    深度嵌入小米价值链，受益小米份额扩张，营收利润增速触底反弹。小米作为第一大客户，是公司长期服务的供应链客户，经过2016 年的低迷，2017 年小米王者归来，全年手机出货量达9240 万部，同比增长75%。我们预计2016/2017 年小米业务经手货值为280 亿/365 亿元，约占公司整体货值的70%，毛利润为0.66亿/0.79 亿元，约占整体毛利的30%，小米放量推动了公司营收和利润增速触底反弹。展望未来，虽然智能手机渗透率提高行业整体出货量可能增长乏力，但随着米家门店扩张、小米国际化战略开展以及生态链的不断完善，小米市占率有望继续提升带动公司业务持续增长。

    医疗器械供应链高增长有望延续，融资租赁仍是蓝海，定增撤回趋势不改。医疗器械由于具有特殊定制、交易周期长、单位价值高等特点，以毛利/经手货值衡量的利润率（5%）远高于ICT 供应链（0.4%），同时由于2015~2017 年公司医疗器械业务复合增速超70%，医疗器械供应链盈利占比迅速攀升至2016~2017 年的30%以上。考虑到老龄化社会到来和生活水平提高，预计医疗器械行业仍将维持较快增长，加上公司在全国范围内不断开拓新的区域和代理商，未来三年公司医疗器械供应链有望保持30%以上复合增长。此外，公司虽然终止定增，但仍可以自有资金和银行融资进入医疗器械融资租赁，预计未来将逐步进入收获期。

    计提乐视80%坏账，2018 年轻装上阵；导入安防巨头，渐进式放量可期。今年1月底公司公告在三季度已计提部分乐视应收账款坏账准备基础上进一步计提9088万元，使对乐视坏账整体计提比例达80%，合计1.45 亿元，2017 年大比例计提乐视坏账基本将风险释放完毕，有利于公司今年轻装上阵。另外，公司于2016 年导入安防巨头海康威视，同时也与大华股份、宇视科技积极合作，布局安防巨头业务，为未来渐进式放量打下良好的基础。

    风险因素。小米销量不达预期、组合售汇收益大幅下降。

    盈利预测、估值和投资建议：考虑到计提乐视坏账减值以及组合售汇产品收益率下行，故下调2017-2019 年EPS 预测至0.17/0.60/0.70 元（原为0.53/0.76/0.88 元），公司受益小米产业链繁荣和医疗器械供应链高增长，考虑到公司在手现金充裕，未来不排除通过外延扩张方式推进跨境电商和全球交付平台建设。按照行业2018 年28 倍PE 给予16.8 元目标价，上调评级至“买入”。