16 年1-9 月扣非归母净利增42.78%，业绩增速符合预期公司16 年1-9 月实现营业收入25.70 亿元，同比增长17.24%；归母净利润1.57 亿元（扣非1.51 亿元），同比增长21.44%（扣非42.78%）；毛利率6.74%，比去年同期提升0.64 个百分点；净利率6.09%，比去年同期提高0.21 个百分点。公司1-9 月盈利增速符合此前我们对16 年扣非业绩增长44%的预期。此外，公司公布16 全年业绩增速预计为0%-50%。15 年与16 年的非经常损益差异较大，导致扣非利润增速与归母利润增速存在差异。公司在规模增长的情况下管理费用率降低0.16 个百分点，显示出良好的成本控制能力，盈利能力存在进一步提升空间。

    　　单一客户依赖性逐渐降低，毛利与净利持续改善公司最大战略客户小米16 年出货量增速下滑，导致公司短期业绩承压，但由于小米销量下降事实早已被市场知悉，公司股价已反映这一情况，因此三季报收入增速下滑符合市场预期。公司另一战略客户乐视未能实现超预期贡献，快递提升公司收入，但因毛利率较高，对公司总收入依然有较大贡献。受益于高毛利客户占比提升，成本控制得当，公司1-9 月毛利率和净利率小幅上升，盈利能力持续改善。

    　　组合售汇干扰较低，内生增长贡献主要利润

    　　公司因大规模供应链进出口业务进行DF/NDF 组合售汇以规避外汇风险，导致投资收益、财务费用和公允价值变动损益等科目波动性较大，对利润的贡献分拆难度高。为粗略估算DF/NDF 组合售汇规模，我们用投资收益与公允价值变动损益之和减去财务费用计算差额，2016 年1-9 月差额接近2015 全年规模，属于正常经营结果，公司对DF/NDF 组合售汇的依赖性没有显著的增加，因此公司利润增长主要来自内生增长。

    　　积极布局医疗供应链板块，拓展高毛利长尾市场医疗器械物流及其融资租赁业务稳健发展，随着与上下游合作关系网络的打通，有望进一步拓展业务范围，提升盈利能力，利润增速有望超越传统ICT 板块成为新的业务支柱，消除市场对公司业务、客户单一的顾虑。

    　　盈利预测

    　　三季报数据符合此前预期，我们维持盈利预测为2016-2018 年实现净利润2.40 亿元、2.52 亿元、2.67 亿元，EPS 分别为0.64 元、0.67 元和0.71 元，对应PE 倍数为45倍、43 倍、41 倍，基于当前物流板块可比公司估值中枢，加上对公司医疗供应链板块发展潜力的溢价，以及双11 可能带来物流板块热度的提升，给予16 年PE 倍数估值区间53-57 倍，对应目标价区间34.1-36.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 公司主要客户来自ICT 制造行业，若ICT 制造行业持续萎缩将对公司业绩造成压力；医疗器械进口政策的变化将影响公司医疗供应链板块发展速度。