事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收61.32 亿元（同比+47.76%），归母净利润3.79 亿元（同比+7.63%）。2022Q2 实现营收34.00 亿元（同比+29.17%，环比+24.47%），归母净利润2.61 亿元（同比+7.82%，环比+120.34%）。

    业绩保持较快增长，产销规模持续扩大：公司业绩增长主要系经营规模扩张、产品销售大幅增长和子公司纳入合并报表范围所致。2022Q2 减值损失0.88 亿元。据公告，2022H1 公司改性材料、复合材料营收占比分别为45.42%、18.03%，毛利率分别为16.92%、17.26%，分别同比下滑0.82 pct、1.47 pct。

    2022Q2 综合毛利率16.79%，环比增长5.08 pct，随着原料价格下降，下半年毛利率有望持续回升。截至2022H1，公司在建新型空心胶囊智能产业化项目、100 万吨/年聚苯乙烯一期项目进度分别为18%、70%，预计收益分别为0.26亿元、3 亿元。2021 年控股的东宝生物2022H1 实现净利润0.50 亿元。

    原材料PP 20 万吨已全面投产，新能源复合材料电池包业务有望成为新的增长极：据公告，江苏国恒年产20 万吨聚丙烯（PP）树脂目前已实现全面投产，产品销量稳步提升；目前正全力推进新项目改性车间的建设工作，初步实现粉料生产与聚丙烯改性一体化生产。2022 年上半年公司在黑电、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升，开发格兰仕、惠而浦、韩国三星、泰国三星等客户并已形成批量供货；顺利切入建材行业领域，与新基建产业链链主企业达成战略合作，成功开发建筑模板材料、先进模板支撑与加固体系及标准化流程化模板等项目，供货量持续上升；光显材料以 LG、SONY 为主的日韩系客户订单占比首创新高；重点开发HP-RTM 预成型、注胶、激光切割、气密性检查等相关工艺在新能源复合材料巧克力超薄电池包的应用，目前已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作，进行新型复合材料领域定点布局，未来将成为公司复合材料板块重要一极。东宝生物2022H1 明胶、胶原蛋白销售收入分别增长12.35%、62.71%，市场份额持续提升；同时加大了代血浆明胶的市场前期开发工作，待CDE 激活后即可实现销售。

    投资建议：预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为8.5 亿、10 亿、11.9亿元，对应PE 9.8、8.2、7 倍，维持买入-A 评级。

    风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动等。