事件:公司发布2021 年年报,全年实现营收97.66 亿元(同比+35.99%),归母净利润6.43 亿元(同比-12.03%)。2022 年一季度实现营收27.32 亿元(同比+80.03%),归母净利润1.18 亿元(同比+7.20%)。

    经营规模逐步扩大,2022Q1 原料成本压力减小,有望助力未来业绩改善:公司2021 年营收增长,产品结构持续丰满,客户群体持续优化,公司规模逐步扩大。2021 年公司主要产品分类中改性材料、复合材料营收占比分别为48.77%、17.29%,营收分别同比增长54.20%、63.15%;明胶及系列产品营收同比增长132.46%,成为增长速度最快的板块。改性材料、复合材料销量分别为34.4 万吨、13.1 万吨,同比增长32.19%、54.52%。2021 年综合毛利率14.75%,同比下滑4.78 pct,主要由于原材料成本上升。据百川,ABS、PP、PS 2021 年价格较2020 年分别同比上涨29%、13%、18.6%。期间费用率5.37%,同比减少0.74 pct,成本控制能力有所提升。2022Q1 公司净利润1.18 亿元,环比下滑16.89%,毛利率11.71%,环比下降1.88 pct。据百川,2022Q1 原材料ABS、PP、PS 价格较2021 年分别下降17.1%、3.7%、8.6%,成本压力较2021 年有所减小,预计将有利于公司2022 年业绩提升。

    新“一体两翼”布局,多点开花各板块蓬勃发展:据公告,2021 年公司成功控股大健康领域创业板上市公司东宝生物,战略投资浙江一塑、江苏国恒等化工原材料板块项目,打造大化工产业和大健康产业新“一体两翼”战略发展格局。2021 年公司在家电领域持续推进与海信、TCL、京东方、长虹、格力、康佳、创维等战略客户业务增长,加大华为5G 专用料、LDS 材料、NMT 材料等的研发力度,顺利开发茂佳电子等新客户;汽车领域重点开发新能源汽车及蓄、锂电池等产品板块,与金力新能源等新客户建立合作关系;消费电子、物联网领域作为小米供应链、石头科技等客户的重要供应商,市场份额占比逐年提升;公司充电桩系列原有产品供货量大幅提升,新开发产品陆续量产;重点研发HP-RTM 相关工艺在新能源超薄电池包壳的应用,目前已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作;光显材料业务以LG、SONY 为主的日韩系客户订单占比首创新高,以VESTEL 为主的欧系客户订单均持续增长,深化与华为的合作,成为其显示领域的核心供应商之一;独家为2022 年北京冬奥会“中国冰雪”系列口罩提供过滤材料;明胶年销量首次突破万吨,市场份额进一步提升;东宝生物进一步推进“胶原+”策略的实施,专注“圆素”品牌;益青生物已完成20 个品种的药品上市申请或仿制药一致性评价的空心胶囊配套工作。据公告,未来公司将通过聚苯乙烯、聚丙烯材料完善一体化产业链布局,同时继续开发新产品、拓展重点客户,不断增强市场竞争力。

    投资建议:预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为8.5 亿、10 亿、11.9亿元,对应PE 6.4、5.4、4.6 倍,维持买入-A 评级。

    风险提示:产品需求不及预期、原料价格波动等。