1．事件

    2 月27 日，公司发布2019 年度业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入50.69 亿元，同比增长36.12%；实现归母净利润3.94亿元，同比增长27.79%。

    2．我们的分析与判断

    （一）新冠疫情阶段性冲击供需节奏，预计对全年经营影响有限

    公司改性塑料、复合材料、光显材料等主营产品主要应用在家电、汽车等行业，尤其是集中在家电行业。新冠疫情虽阶段性冲击家电、汽车行业的需求，但考虑到家电、汽车均为刚需，疫情的影响只是购买时点延后，同时小家电需求有所提升。因此，我们预计疫情对公司改性塑料、复合材料、光显材料等业务的全年经营影响不大，依旧会实现业务的持续增长；同时公司空心胶囊业务因医药需求增加而受益。

    （二）立足改性塑料主业，内生外延实现高增长公司成立之初主营改性塑料业务，通过复合材料、光显材料、体育草坪、空心胶囊等业务布局，实现内生外延式发展。公司在深化原有客户合作的基础上持续拓展新客户，各业务板块取得全面增长，实现整体业绩大幅提升。以2019 年业绩快报数据计算，2013-2019 年公司营收和归母净利润分别年均复合增长43.8%、40.2%。

    （三）复合材料、光显材料业务快速发展，有望成为新的增长点

    复合材料、光显材料是公司重点布局的业务。公司募资7.5 亿元建设的复合材料项目，部分设备已投入运行。公司目前已经成功开发出多种复合材料产品，应用于新能源汽车/房车/物流车、风电、轨道交通等领域，未来将逐步贡献业绩增量。公司光显材料客户也是集中在家电、汽车等领域，依托客户协同优势，光显材料业务拓展顺利，处在快速扩张阶段。我们预计公司复合材料、光显材料业务2020 年有望实现30%-35%的增长，将成为公司未来几年业绩增量的主要贡献者。

    （四）体育休闲及药用辅材业务订单量有望持续增加公司具备年产500 亿粒空心胶囊的综合配套条件，产能位居行业第一梯队。2019 年公司进行了空心胶囊业务的市场开拓、扩建和技改工程。新冠疫情爆发以来，公司持续保持生产以全力满足下游药厂激增的供货需求，订单较去年同期大幅提高，其业绩有望提升。同时，公司积极进行设备改造，完成口罩熔喷聚丙烯的规模化生产；并制定了下一轮增产计划，同时启动全国各基地部分生产线改造，未来该材料产能有望达到300 吨/天以上。

    人造草坪业务是公司协同发展的又一典范，依托在上游原料采购方面的优势，成本控制能力强，将充分受益于我国体育产业的发展。报告期内，政府订单和海外订单齐头并进，量价齐升。公司顺利完成了平度中小学1.68 亿项目，部分完成即墨区中小学塑胶跑道及人造草坪工程项目，积累了良好的信誉与客户认可度；并将业务逐步向山东以外地区拓展，目前正积极参与云南省玉溪市200 个足球场建设项目。随着公司业务的持续开拓以及FIFA 认证的推进，人造草坪业务量有望持续增长。

    3．投资建议

    受益于新业务多点布局、新客户持续开拓等因素，公司主营产品销量不断提升，带动业绩显著增长。考虑到公司主营产品下游需求仍将保持增长以及市场的逐步开拓，看好公司未来发展。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.46、1.82 元、2.26 元，对应动态PE 为16.3 倍、13.0倍、10.5 倍。维持“推荐”评级。