业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：公司实现营收7.2 亿元，同/环比+9.5%/+21.9%；实现归母净利润5396 万元，同/环比-4.8%/+30.3%；实现扣非净利润4427 万元，同/环比+16.1%/+29.1%。3Q22 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　多重因素压制3Q 业绩，传动业务维持高速增长。3Q22 公司营收同/环比+9.5%/+21.9%，归母净利润同/环比-4.8%/+30.3%，公司环比明显改善但同比增速较缓，我们认为原因为：1）重庆地区8 月高温限电，扰乱生产节奏；2）1H22 触控业务占公司营收的63%，受全球消费电子需求疲软影响，触控显示业务承受一定压力。受益于新能源车加速渗透与行业端销量回暖，公司传动业务维持较大幅度增长。向前看，我们认为公司触控显示业务的客户优质、需求相对稳定，且4Q 为行业旺季，有望迎来改善；传动板块新客户、新产能持续扩张，有望维持高速增长。

    　　盈利能力环比改善，汇兑收益增厚净利润。公司3Q22 毛利率18.1%，同/环比+0.8/+1.3ppt，净利率7.5%，同/环比-1.3/+0.5ppt。3Q 毛利率同环比均有改善，我们认为原因系：1）去年同期原材料价格较高，导致毛利率基数较低。

    　　2）公司传动板块业务结构持续优化调整，新能源等优质项目占比提升。我们认为，当前公司新建产能仍在爬坡中，后续规模效应释放有望带动盈利能力进一步提升。费用方面，公司期间费用率9.9%，同/环比-1.1/+0.3ppt；其中管理费用同比+0.9ppt，主要原因系股权激励费用和员工薪酬增加；受益于美元升值带来的汇兑收益，公司财务费用率同比-3.1ppt，增厚当期净利润。

    　　新能源传动业务加速产能布局，车载显示屏打造第二增长点。 2022 年10 月公司发布公告，拟在马鞍山新设子公司并推进高精密传动齿轮生产制造项目，一期拟拓展高精密传动齿轮产能240 万件/年，总产值约10 亿元。我们认为当前新能源高精度齿轮市场供不应求，公司大力扩产，有望提高在现有客户中的供货比率、拓展新客户，支撑中短期快速成长。触控屏方面，我们认为公司在车企客户资源方面具备显著优势，有望把握当下智能座舱发展机遇，发挥传动与触控业务的协同作用，助力车载屏业务尽快放量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司消费类触控显示业务承压，下调22/23 年盈利预测-10.7%/-3.0%至2.3/3.5 亿元。当前股价对应2022/2023 年27.9 倍/18.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑齿轮产能扩张支撑中期成长，维持12 元目标价，对应22/23 年30.0/20.0 倍市盈率，较当前股价有7.9%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率波动、国际局势风险；新项目落地不及预期；原材料价格波动风险。