核心观点

    17 年上半年公司实现营业收入和净利润分别同比增长3.48%和47.92%，扣非后净利润增长44.94%，其中第二季度单季实现营业收入和净利润分别增长11.75%和63.57%，盈利增速环比提升显著。公司中报拟每10 股转增8 股，公司预计17 年前三季度净利润变动幅度在25%-65%之间。

    期间费用率的有效控制是上半年盈利增速远高于收入增长的主要原因。上半年公司综合毛利率同比下滑0.45pct，期间费用率下降7.52pct，其中销售费用率大幅下降9.04pct，主要是直营终端数量减少所致，管理费用率上升1.72pct，利息收入增加使得财务费用有所下降。

    上半年公司整体经营质量表现稳健，经营活动净现金流同比上升358.90%，半年末公司存货较年初减少16.10%，应收账款较年初增长8.26%。截至17年6 月底，公司拥有终端直营门店近1300 家。

    公司质地扎实稳健，依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下，公司主业依然保持稳健增长，渠道和研发优势领先，是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性，内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖，而美妆领域的多品类试水也将为公司未来后续可能的消费品领域持续延伸打下良好的基础。

    财务预测与投资建议

    根据中报，我们下调公司未来3 年收入增速和期间费用率预测，预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.21 元、1.41 元和1.62 元（原预测为0.93 元、1.08 元和1.26 元），参看可比公司2018 年平均估值水平，给予其28 倍PE估值，对应目标价39.48 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险。