本报告导读：

    　　报告期业绩符合预期，看好公司多品类经营计划落地，新添护肤品业务线，预期后续为公司带来新的效益贡献。维持增持评级，给予目标价44.57 元。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。业绩符合预期，维持2016-18 年EPS 预测0.84/0.98/1.16 元。依托内衣龙头地位资源优势，护肤品新业务预计成为业绩新增长点，维持目标价44.57 元，对应2016 年53 倍PE。

    　　营收稳步增长，受累新业务拓展前期投入净利润下滑。1）2016H1营收10.01 亿元（+7.92%），营业利润1.70 亿元（+0.33%），下游需求稳定，主业发展良好。归母净利润1.19 亿元（-5.61%），净利润同比下降主要系新推两款内衣品牌及护肤品产品线，前提投入较大，削弱盈利能力，且营业外支出增加较多；2）Q2 营收4.6 亿元（+6.8%），营业利润0.64 亿元（+13.63%），净利润0.48 亿元（+10.60%），Q2业绩向好，预计年内盈利较同期将逐渐上升。

    　　销售/管理费用上升，盈利水平小幅下降。1）毛利率69.48%，较同期下降1.03pct，主要系成本增加。2）销售费用率42.36%（+1.72pct），系新上品牌及护肤品推广使广告费用同期大幅增加72.05%，管理费用率8.09%（+1.12pct），主要系工资及福利发放增加52.1%。财务费用减少，主要系利息支出减少。净利率12.65%，较同期下降1.05pct。

    　　经营活动净现金流0.67 亿元（-59.68%），主要系商品采购支出增加。

    　　多品类经营战略再添护肤品，后续效益或将逐步体现。公司于2016年4 月新上市曼妮芬护肤品，预计未来将持续关注重点市场，继续加大新产品研发，丰富护肤品产品线，借助品牌优势和线上线下渠道资源，将业务触角广泛延伸至女性消费群体。依托内衣龙头地位资源优势，预计护肤品新业务成为业绩新增长点。

    　　风险提示：行业竞争加剧、库存积压、新业务经营低于预期等。