15 年净利润增长24.6%,电商等因素致Q4 盈利表现不佳

    公司2015 年实现营收18.88 亿元,同比增长14.1%,归母净利润1.66 亿元,同比增长24.6%,扣非净利润增长21.4%,与此前业绩预告一致;其中Q4 营收增长11.0%,净利润亏损247 万元,单季度盈利表现不佳,我们判断主要有两方面因素:1)Q4 电商销售占比高,致毛利率降至65%;2)品牌宣传投入加大,包括首次参与天猫“双十一”晚会赞助等,致销售费用率升至51%。全年来看,销售净利率同比提升0.7 pct 达8.8%,主要受益管理费用率及财务费用率(新增募集资金)的有效控制,分别下滑1.4pct 与1.3pct。扣非净利润增速低于盈利增速,主要由于政府补助增加所致。此外公司15 年经营性现金流净额增长19.4%达2.25 亿。

    打造行业内领先品牌矩阵,未来渠道下沉空间可观

    公司持续强化多元化品牌战略,主品牌曼妮芬延续良好增势,市场份额稳居前列,品牌影响力逐步提升,同时,伊维斯、兰卓丽、BodyBeauty、男士品牌乔百仕,电商品牌Coyeee 及秘密武器六个品牌,适应不同细分市场需求,实现品牌矩阵从中高端到顶级的全面覆盖,未来随品质提升及品牌推广力度加大,有望逐步释放增长潜力。此外,公司稳步推进渠道拓展,目前拥有直营店近2000 家,未来将重点增加商场旗舰店规模,并深挖二三线市场潜力,受益购买力提升未来下沉空间可观。

    以产品品质为企业发展根基,长期受益消费升级趋势

    公司秉持当代工匠精神,逐步向海外百年品牌看齐,不断夯实产品品质,同时强调品牌价值观输出,提升消费者体验及品牌忠诚度。虽目前终端消费环境继续承压,但内衣行业受益消费升级趋势明显,依然是服装中增长最快的细分领域之一,公司通过在产品质量及设计方面领先优势,契合行业发展趋势,市场份额具备提升潜力。

    风险提示

    终端消费环境持续恶化;副品牌培育不及预期。

    中高档内衣领军企业,多品牌运作渐趋成熟,维持买入评级

    公司作为中高档内衣领军企业,秉承当代工匠精神,品牌忠诚度不断提升,多品牌运作渐趋成熟,未来增长将来自于渠道拓展、电商销售和副牌发力,并有望持续受益行业消费升级及行业集中度提升趋势,同时围绕女性消费群体在化妆品等产业链延伸方面具备潜力。我们预计16~18 年EPS 0.92/1.11 /1.36 元,维持买入评级。