报告要点

    事件描述汇洁股份(002763)公布 2015 年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为 9.28 亿元,同比增长 13.92%;归属于上市公司股东的净利润为 1.27 亿元,同比增长 33.53%;基本每股收益为 0.78 元/股,同比提高 32.20%。

    事件评论

    营收稳步增长,“曼妮芬”品牌营收占比超 60%2015 年上半年,公司实现营业收入为 9.28 亿元,同比增长 13.92%;营业成本为 2.76 亿元,同比增长 22.87%;毛利率为 70.21%,同比降低 2.17 个百分点。公司三个主品牌“曼妮芬”、“伊维斯”及“兰卓丽”营收占比分别为 63.02%、20.95%和 8.86%。分产品来看,公司产品结构仍为文胸、内裤为主,营收贡献分别为 61.55%和 13.24%。渠道布局方面,公司销售以直营为主。截至 2015 年 6 月 30 日,公司开设了 1,928 个直营专柜及 32 个直营专卖店,覆盖了除西藏以外的所有省会城市及主要地级城市的主要商圈。 其中,第二季度实现营业收入 4.29亿元,同比增长 20.37%。

    期间费用率明显降低,净利率水平有所提升2015 年上半年,公司期间费用为 4.59 亿元,同比提高 3.12%。其中,销售费用、管理费用和财务费用同比分别提高 5.49% 、-5.32% 和-10.78%。受工资福利及运输费用增加影响,销售费用规模明显扩大。受营收规模扩大影响,公司期间费用率降低 5.18 个百分点至 49.47%。报告期内,公司实现归属于上市公司股东净利润为 1.27 亿元,同比增长 33.53%,净利率水平同比提高 2.01 个百分点,提升至 13.70%。

    库存商品减少使存货规模缩减应收账款规模较期初有所提升截至报告期末,公司存货的账面价值为 5.37 亿元,较期初减少 7.72%。其中,库存商品约占期末存货账面价值的 78%,较期初减少 12.67%。受报告期内货币资金大幅增加影响,存货占流动资产的比例由 2014 年底的 59.63%降至 33.30%。报告期末,应收账款的账面价值为 1.96 亿元,较期初账面价值提高 6.74%。此外,按欠款方归集的期末余额前五名应收账款占比为 4.52%。

    首次覆盖,给予“买入”评级现阶段,我国内衣适龄群体庞大,作为生活必需品的内衣的总需求量将长期保持增长的趋势;此外,人均可支配收入的提高亦将提升对内衣品质和多元化的设计需求。公司以内衣行业为主要经营方向,通过运营“曼妮芬”、“伊维斯”及“兰卓丽”等三大品牌面向不同消费偏好的细分客户群体、实施多品牌运营。此外,公司专注于内衣研发和设计等领域,建立起了基于内衣研究院和产品开发部组成的产品研发、设计体系架构。公司目前拥有汕头和江西两个生产基地,年产能达到 1,300 万件,在建的江西生产基地建成投产后产能将增加 1,500 万件。报告期内,江西生产基地按计划逐步提高产能、电子商务业务得到进一步发展; 公司在保持一线市场既有优势的同时,加大二、三线城市布局。我们预计公司 2015-2016 年 EPS 为 0.75 元、0.88 元,对应目前股价估值为 34 倍、29 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。