公司是专业从事内衣开发设计、品牌策划推广、生产制造、市场营销的综合性内衣企业,旗下拥有“曼妮芬”、“伊维斯”和“兰卓丽”三个主要品牌,其中“曼妮芬”品牌连续十二年市场综合占有率保持第一。公司坚持以直营模式为主,14年末在全国拥有1928个直营专柜、33家直营专卖店与647家经销客户。公司2012-2014年销售收入分别同比增长6.17%、10.13%与11.66%,净利润分别同比增长-3.61%、8.17%与22.08%。

    行业基本面判断

    中国内衣市场年销售额在1000亿以上,且每年以近20%的速度在增长,其中女式内衣市场规模超过600亿元,女性人口构成了国内庞大的内衣适龄基础消费群体。随着内衣消费意识的成熟以及消费能力的提高,消费者对内衣的需求从款式、面料、工艺质量等基本功能逐渐上升到对归属和情感价值的高层次需求,消费者购买中高档内衣的比例越来越大,我国内衣行业还有很大的成长空间。

    国内内衣生产企业众多,产业集中度较低,随着国内一线内衣品牌企业规模的快速增长,近年来中国品牌内衣的行业集中度正在逐步提高。

    公司基本面判断

    汇洁大规模的直营渠道建设与管理能力,为未来持续稳定的发展奠定了坚实的基础,旗下“曼妮芬”、“伊维斯”与“兰卓丽”三个主要品牌定位清晰,针对不同细分群体,产品线覆盖不同年龄段和多层次客户,形成了较为完备的品牌体系。

    目前公司拥有汕头和江西两个生产基地,年产能达到1300万件,在建的江西生产基地投产后公司产能将增加1500万件。公司以自主生产为主的模式能有效掌控产品质量并确保产品交付的及时性,并更大程度的发挥生产的规模效应。

    盈利预测

    我们预计公司2015—2017年收入分别为18.49亿元、20.72亿元与23.23亿元,分别同比增长11.8%、12%与12.1%,归属于母公司净利润分别为1.6亿元、1.9亿元与2.2亿元,分别同比增长20.9%、18.5%与15.6%,公司所处行业2015年平均PE估值为52倍。

    风险提示:

    行业竞争风险、多品牌运营风险、产能扩张带来的市场开拓与电商等销售业态的快速发展带来的风险等。