事件：2019 年公司实现营业收入4.38 亿元，同比下降3.41%，归母净利润0.47 亿元，同比增长17.95，扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长32.26%，EPS0.13 元/股。2020年一季度公司实现营业收入0.52 亿元，同比下降43.06%，归母净利润74.93 万元，同比下降94.99%。

    渠道改革，婴童服饰规模收缩。随着移动电商和社交电商等新型渠道的兴起，线下业务受到一定程度的冲击，公司对些商圈热点已经转移的店、地理位置不佳且客流量较少的店进行了关停并转，“拉比（LABI BABY）”、“下一代（I LOVEBABY）”品牌合计闭店363 家，其中加盟281 家，直营82 家。受此影响2019 年公司婴童服饰类收入为1.09 亿元，同比下滑14.9%。

    管理效率提升，毛利率改善。公司总部将设立在全国的多个分支机构精简、合并，人员和工作流程得到优化，办事效率明显提升。同时，在全国直营系统导入POS 系统，强化店务精细化管理，使终端店铺运营效率得到显著提升。2019 年公司销售毛利率从51.46%提升至54.3%，改善较为明显。

    一季度因疫情影响，短期业绩承压。受疫情影响，母婴用品消费需求大幅降低，公司营业收入和成本均录得较大幅度下滑，同时公司一季度对外捐赠较多，营业外支出增加110万元左右。我们认为业绩下滑属于短期疫情效应，二季度开始消费需求有所回暖，有望使业绩回归正常水平。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为0.49 亿元、0.51 亿元、0.53 亿元，对应 EPS分别为0.14 元、0.14 元、0.15 元，当前股价对应 PE 分别为36.6/35.3/33.9 倍。作为国内母婴产品领先企业，公司内生增长逐渐企稳，叠加近年来母婴产品需求提升，业绩值得期待，考虑到估值水平不低，首次给予“审慎推荐”评级。

    风险提示：疫情导致业绩下滑的风险；行业景气度下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。