事件：公司发布一季报，19Q1 实现营收9209 万元，同比下滑6.7%，实现归母净利润1496 万元，同比减少28.5%，扣非后的归母净利润1307 万元，同比下降31.8%，业绩有所承压。

    费用增长较快拖累业绩。19Q1 公司毛利率提升3.2pp 至56.5%，但同期销售费用大幅增长34.7%，销售费用率提升9.2pp 至29.8%，导致净利率下滑5pp 至16.3%。销售费用增长主要是公司相比去年同期直营店数增加，店铺费用及推广费用增加所致。公司旗下拥有中高档品牌拉比、中档品牌下一代以及婴幼儿洗护用品贝比拉比三大自主品牌，进行差异化定位。从产品品类看，截至18 年底婴童服饰、母婴棉质用品占比保持稳定，其他母婴用品（母婴洗护用品等）增速迅猛，同比增长37.3%，营收占比升至25.5%。渠道上，公司已形成“自营+加盟+电商+微商”的全渠道营销模式，形成线下商场专柜、购物中心和品牌专卖店为主、线上旗舰店为辅的复合营销模式。截至2018 年底，公司拉比、下一代直营店共253 家，加盟店1115 家，合计拥有1368 家终端形象店面，涵盖国内一至四线城市。“贝比拉比（BABY LABI）”为批销经营。公司还通过自有平台和天猫、淘宝、京东、唯品会、网易考拉以及微商等多个电商平台进行全网营销，促使线上线下营销相互协同。

    加强投资合作，打造拉比母婴生态圈。2018 年公司进行了一系列投资持续完善生态圈，除了内部架构整合外，新设、受让地方全资子公司4 家（武汉、沈阳、厦门、汕头），注销长沙子公司。9 月以7800 万元受让宁波江北芸勤管理咨询有限公司100%股权，继而取得上海阿里宝宝婴儿用品有限公司、小白熊（上海）母婴用品有限公司及上海上凌网络科技有限公司三家目标公司各10%的股权。

    小白熊为母婴电器细分市场的知名品牌，公司正式进军母婴电器市场。这是公司暨17 年投资婴儿食品、幼儿托管服务、母婴健康，代理贝亲产品后，打造母婴业务全产业链的重要一步，不仅能够丰富产品品类，提升品牌效应，更有助于未来进行婴童相关优质业务外延切入。由于之前收购江通动画业绩不及预期，18 年年报计提3000 万减值损失，导致业绩较之前预期明显下滑。

    盈利预测与评级。由于公司今年发力渠道下沉，费用开支继续保持高位，调整盈利预测。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.2 元、0.23 元、0.27 元，对应PE 30 倍、26 倍、22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：终端销售增长不及预期的风险；外延布局低于预期的风险。