事件

    　　公司发布2016 年年报和2017 年一季报。2016 年公司实现营业收入3.85 亿元，同比增加5.99%；营业利润9596.56 万元，同比小幅增长3.79%；归母净利润7275.57 万元，同比增长5.81%。

    　　其中2016Q4 实现营业收入1.25 亿元，同比增长19.77%；实现营业利润3138.70 万元，同比增长20.11%；实现归母净利润2369.63万元，同比增长25.42%。

    　　2017Q1 公司实现营业收入8901.34 万元，同比增加9.09%；实现营业利润2339.92 万元，同比增长26.85%；实现归母净利润1706.65 万元，同比增长17.16%；实现扣非归母净利润1729.84万元，同比增长25.35%。

    　　公司以2.023 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），共计派发现金股利2023.00 万元，占归母净利润27.81%。

    　　简评

    　　（1）线下渠道扩张顺利，婴童市场需求旺盛驱动公司业绩增长，成本控制提升毛利率持续提升。2016 年以来，公司积极开拓市场，调整经营战略，试行特许加盟联营模式，拓展直营体系，开店数量净增加77 家，提高产品市场占有率，驱动销量及收入保持快速增长。

    　　分业务来看，婴幼儿服饰棉品全年销量651.8 万件，同比上升10.41%，贡献收入3.12 亿，同比增加3.35%，同时公司加强采购及委外加工成本控制，毛利率同比提升4.99 个pct，至52.64%。婴幼儿日用品贡献收入6556.88 万元，同比增加15.44%，毛利率为45.12%，同比增长3.32 个pct。随二孩政策放开后新生儿数量出现显著增长，2017 年婴童市场需求热度不减，公司销量继续上升，Q1 收入增速提升至9.09%，单季毛利率52.14%，同比增加3.67pct。

    　　（2）期间费用率稳中有增。2016 年公司销售费用、管理费用分别为7162.55 万元、3428.75 万元，同比上涨17.60%、8.86%，财务费用为-822.92 万元，同比下降17.38%，主要是因为银行定期存款减少带来的利息收入下降。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.58%、8.90%、-2.14%，同比上升1.82pct、上升0.24pct，下降4.88pct。2017Q1 公司财务费用为-107.00 万元，同比下降60.28%。销售费用率、管理费用率分别增加0.82pct、下降1.11pct。此外，公司2016年购买理财产品带来新增投资收益，全年为公司带来投资收益180.19 万元。2017Q1 公司按期收回部分理财产品，单季实现投资收益194.45 万元，亦对业绩带来提振。

    　　（3）存货及应收账款金额均有所下滑，运营效率提升。2017Q1 末，公司存货金额1.30 亿元，相比2016年末下降9.72%，同比也下降12.16%；应收账款3905.61 万元，相比2016 年末小幅下降2.97%。随着去库存的推进和应收账款管控得当，公司运营效率将逐渐提升。

    　　二胎效应+消费升级助力母婴行业腾飞，市场细分化、多样化利好优势企业。

    　　受益于胎政策带来的出生人口增长以及消费升级推动，近年来国内母婴市场呈现爆发式增长。2016 年全面二胎正式实施，全年新生儿数量回升至1846 万人，同比增长11.5%，我们预测2017-2020 年每年新生人口数量将以CAGR4.3%速持续增长，于2020 年达到2187 万，未来婴童人群的进一步增加，婴童相关衣食住行医教用等各个方面消费需求将迎来持续增长。同时，随着城镇及农村居民人均可支配收入增长，80/90 父母占比提升导致个性化需求日益显著等背景下，中高端婴幼儿消费品将迎来发展空间，行业已经进入品牌和市场细分化、多样化的时代。作为国内中高端婴幼儿服饰棉品和日用品市场的知名企业，公司面临着前所未有的良好发展契机。

    　　中国母婴第一股，坚持“线上线下双轮驱动，专注二孩经济母婴大消费”，建设妇婴童产业综合生态圈。

    　　（1）旗下三大自主品牌矩阵，差异化经营实现母婴用品全产品线覆盖。公司作为国内领先婴幼儿消费品品牌运营商，成立于1996 年，深耕婴童产业20 余年，目前已成为为数不多的实现婴幼儿服饰棉品和日用品的全产品线覆盖企业之一。公司旗下拥有拉比、下一代、贝比拉比三大品牌矩阵，全面覆盖0-3 岁婴幼儿“穿”、“用”

    　　类消费品，实现差异化发展。

    　　（2）线下专卖店/柜与电商相结合，引进国外优质品牌丰富品类矩阵。公司积极拓展线上线下联动，其线下销售网络华南华东、辐射全国，目前拥有1300 多家线下品牌专卖店/柜；同时与跨境电商展开合作推进网上渠道的建设。在品类方面，除了主营的婴童装及洗护用品外，公司还不断引进国外优质婴幼儿产品品牌，2015年、2016 年公司分别代销了法拉利汽车的儿童玩具和英国贝丽Bfree 的奶瓶。针对引进品牌，2016 年公司对终端模式进行创新，在传统专卖店之外增设品牌集成店，将引进的其他优质知名品牌和跨境电商业务带入终端店面，促进销售盈利，同时提升品牌形象，巩固实体门店竞争优势。

    　　卓越品质管控结合优秀创新能力，助力公司于行业规范化浪潮中脱颖而出。

    　　由于婴幼儿产品的特殊性，公司对自身产品品质给予重视，其内着服等核心产品均为公司自主生产，且用料采用指定供应商的优质新疆和美国长绒棉，同时作为国内研发母婴用品先驱者，坚持自主创新研发。

    　　投资平台构建有序，妇婴童生态圈广泛布局可期。

    　　公司未来投资战略稳步开展落实，2016 年3 月公司出资1900 万元成立全资子公司“广东金发拉比投资有限公司”，利用该公司积极开展各类投资活动。9 月公司通过全资子公司“拉比香港”，拟出资2.25 亿元认购亚太国际妇婴童产业基金份额，基金规模为10 亿元，GP 为J3 Capital Limited，其核心管理成员具有超过20 年境内外婴童行业从业经验及国际妇婴童产业投资并购经验。公司凭借此海外投资平台，聚焦境外，尤其是欧美、澳洲、新西兰、及日韩等妇婴童产业成熟发达的国家，覆盖0-12 岁婴幼儿童及孕产妇等所涉及的吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康等六大领域。

    　　2016 年2 月公司出资4550 万元认购江通动画传媒5.14%股份，实现母婴文化娱乐方向布局，日后随布局深入协同效应可期。公司未来将积极关注跨境电商（母婴、美妆类）、医疗健康（月子中心服务等）、母婴童食品及用品、婴童早教等领域的切入机会，以外延拓展打开业务新方向。

    　　投资建议：公司婴童产业链全方位布局，二胎政策放开后婴童产业高增长的首先受益标的，具备稀缺性。

    　　主业扎实稳健，拥有品牌优势及技术优势。投资平台顺利搭建，协助未来进行婴童相关优质业务外延切入，积极实现涵盖“吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康”等六大领域的母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计2017-2018 年净利润额分别为1.11、1.26 亿，同比增10.8%、12.8%，对应EPS 分别为0.40、0.45，对应PE为71.1、63.6 倍，目前总市值58 亿，首次评级，给予“买入”评级。

    　　风险因素：婴童行业快速发展导致未来竞争加剧；二胎政策开展效果不及预期；线下渠道受电商扩张冲击风险；公司部分产品外包生产能力及质量不达要求。