投资要点:

    公司成立于1996年,是国内最早从事婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一,专注于0-3岁婴幼儿服饰棉品及日用品领域,全产品线覆盖,以安全舒适为主要特征。产品定位中高端市场,涉及婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品以及孕产妇用品等,自有“拉比”、“下一代”和“贝比拉比”三大品牌。公司采用自产、委外、外包相结合的生产方式。销售渠道以加盟与自营相结合,经销为补充,全国终端网点1120家,其中自营店/柜126家(商场联营专柜112家,直营专卖店14家)、加盟店/柜994家(商场专柜648家,其余为专卖店及母婴店专柜)。公司以华东、华南地区的一二级城市作为营销网络发展重点。

    母婴市场前景广阔,中高端婴幼儿消费品市场持续扩容。二孩政策全面放开,有望带来新生儿数量跳跃式增长;消费升级大背景下,中高端婴幼儿产品迎来发展空间;新兴购物方式兴起,满足消费者多元化需求。上述三大因素推动下,母婴市场有望迎来540-900亿的年市场增量。婴幼儿服装市场是新兴蓝海,行业龙头有望出现。婴幼儿服装的“快消品”属性,以及“安全性”品质诉求使其相对区分于童装。目前国内婴幼儿服装市场中,销售渠道集中于母婴店、专卖店、电商,然而成熟品牌较少,行业布局相对分散;预计未来伴随着品牌和市场细分时代来临,龙头企业有望出现。

    差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。公司旗下三大品牌实行差异化定位,“拉比”着重打造中高档婴幼儿消费品品牌,全产品线覆盖;“下一代”定位中档市场,产品种类以服饰棉品为主;“贝比拉比”则以婴幼儿洗护用品为主。公司利用成熟自有品牌和覆盖全国的营销网络优势,积极丰富产品线,大力开拓国内市场,扩大终端网点覆盖面,从而进一步提升市场占有率,增强品牌影响力。

    公司产品针对中高档婴幼儿“穿”、“用”类消费品市场,实现了婴幼儿服饰棉品和日用品的全产品线覆盖。差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。伴随募投项目营销网络拓展,以及原有店铺提效,预计将支撑后续业绩稳步增长。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.03、1.18、1.34亿元,同增8.86%、14.46%、14.33%,对应EPS分别0.86、0.99、1.13元。考虑到次新股溢价、相关标的稀缺性,以及可比公司16年PE区间在20x-87x区间,给予公司2016年80xPE,对应目标价79.01元,增持评级。

    主要不确定因素:新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱。