事件：公司公告2017 年一季报，实现收入3.26 亿元，同比增长6.13%，实现归属上市公司股东净利润1016 万元，同比增长10.04%，实现归属上市公司股东扣除非经常性损益973 万元，同比增长10.54%。同时，公司预计1-6 月实现归属上市公司股东净利润为2037.61-2648.89 万，同比增速为0.00%-30.00%。

    　　业绩处于预告的上限，二季度开始中药配方颗粒收入有望显著加快。

    　　公司一季度增速10.04%处于此前预期-15%-15%的上限水平，略超市场预期，我们认为公司二季度开始中药配方颗粒贡献收入将显著加快。

    　　公司公告披露，目前中标并签约浙江省二级以上医院已经达到33 家，医院开拓超预期。按照三甲、三乙、二级每天大约600、300、150 张方子来测算，我们预计在完全迈入正轨后该部分贡献收入约3 亿。中药配方颗粒进医院领先收入，收入领先于利润，公司2016 年销量仅13吨，收入1000 多万。我们预计2017 年中药配方颗粒全年收入超1 个亿，净利润约2000 万。2017 年7 月1 日浙江省开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中，自理比例暂定为5%，给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研，我们预计2016 年浙江省配方颗粒市场规模为4 亿，而仅二级医院潜在市场规模在5 个亿以上。华通医药作为省内区域龙头，业绩弹性大幅提高。

    　　定增稳步推进。公司于2016年8月公布非公开发行方案，拟募资6亿用于1000吨中药配方颗粒项目、10000吨中药饮片项目、技术研发中心项目和偿还银行贷款，其中员工持股计划出资1.8亿，管理层借款6000万，发行价格为24.95元。从公司公布三年期定增修订稿来看，更新了审批进度等内容，核心内容没有变动。从反馈意见回复内容来看，公司对反馈意见所提出的问题逐项落实，对相关事项进行了核查和分析论证。我们认为，公司定增正在稳步推进。

    　　两票制对公司流通行业影响不大，公司批发业务维持相对稳定。公司批发业务对象主要为城市和农村乡镇的各级医疗机构、零售药店等终端客户，直接面向终端客户的销售比率一直在90%以上，所以实行两票制对公司批发业务的影响不大。公司的优势区域主要在绍兴本地、杭州余杭和萧山，公司医院层面在绍兴全覆盖，第三终端药店和基层是公司的优势，深受医疗机构认可。我们预计，公司批发业务维持相对稳定，预计2017 年实现收入约12 亿元。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价37 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为7617 万、1.56 亿、2.20 亿元，增速分别为90%、105%、41%，不考虑定增和股本摊薄对应估值为45X、22X、16X，公司未来三年复合增速高达79%，对应17 年PEG 远小于1，当前市值算上定增仅40 亿，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37 元，相当于2018 年33 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：政策进度不及预期；竞争加速导致产品盈利下降。