投资要点
业绩符合预期。公司24Q1-3 营收62 亿元,同-36%,归母净利润9.7 亿元,同-68 %,毛利率18%,同-22pct,归母净利率17%,同-16pct;其中24Q3 营收17 亿元,同环比-43%/-21%,归母净利润2 亿元,同环比-82%/-33%,毛利率17%,同环比-27/-2pct,归母净利率12%,同环比-26/-2pct。
Q3 碳酸锂销量环比持平,成本进一步下降。我们测算24Q1-3 销量近2万吨,其中Q3 销量0.6 万吨+,环比基本持平。公司规划年内1 万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工,建设期预计9 个月,将影响24Q4 至25H1产量,我们预计24 全年销量2.5 万吨+,同比略降。永诚锂业300 万吨/年选矿项目建设已基本完成,进入设备安装阶段,公司力争24 年内投产;900 万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批,我们预计25 年有望建成。盈利方面,24Q3 含税均价7.5 万元左右,我们测算Q3 全成本下降至5.5 万元左右,单吨利润1 万元+,贡献0.6-0.7 亿元归母净利。
特钢盈利能力优异,贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平,我们测算24Q1-3 特钢贡献3.5-4 亿元利润,其中Q3 贡献1 亿元以上利润,24 全年有望贡献5.5 亿元稳定利润。
Q3 经营性现金流承压,资本开支放缓。公司24Q1-3 期间费用率3%,同+0.4pct,其中Q3 费用率4.4%,同环比+1.8/+2pct;24Q1-3 经营性净现金流3.9 亿元,同-89%,其中Q3 为-1.4 亿元,同环比-113%/-120%;24Q1-3 资本开支2.7 亿元,同-30%,其中Q3 资本开支0.6 亿元,同环比+40.3%/-59.3%;24Q3 末存货6.1 亿元,较Q2 末-14%。
盈利预测与投资评级:预期锂价持续处于底部区间,我们下调2024-2026年盈利预测,预计公司24-26 年归母净利润为11.4/7.5/12.0 亿元(原预期为13.7/11.1/17.0 亿元), 同比-67%/-34%/+61% , 对应PE 为18x/27x/17x,考虑公司资源优势突出,成本优势显著,维持“买入”评级。
风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期