投资要点：

    事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年公司实现营业收入121.9 亿元，同比-21.8%；归母净利润34.1 亿元，同比-46.1%；扣非归母净利润32.4 亿元，同比-47.7%。2024Q1 公司实现营业收入23.0 亿元，环比-7.4%；归母净利润4.7 亿元，环比+32.2%；扣非归母净利润3.1 亿元，环比-15.6%。

    2024Q1：成本优化部分抵消锂价下滑。1）量：24Q1 公司碳酸锂销量约0.69 万吨，同比+14.8%，环比+0.8%。2）价：据SMM 数据，Q1 电碳市场均价10.2 万元，同比-75.7%，环比-27.5%。3）利：据我们测算公司Q1 成本降低，主因系天然气以及部分原辅料成本下降，以及公司通过技改提升收率，同时因锂价下跌致，原矿定价也随之下跌，少数股东损益减少。

    Q1 收到计入当期损益的1.83 亿政府补助。

    2023：降本增效稳步进行。1）量：2023 年公司特钢业务生产量31.15万吨，同比+1.4%，销售量31.03 万吨，同比+3.6%，库存量6782 吨，同比-3.4%。锂业务生产量2.7 万吨，同比+37.3%，销售量2.69 万吨，同比+36.4%，库存量433 吨，同比+92.4%。2）价：根据我们测算2023 年公司碳酸锂不含税销售价格为18.8 万元/吨。3）利：2023 年公司单吨碳酸锂营业成本约5.31 万元，同比下降4.16%。特钢业务毛利率11.94%，同比+3.17pct。

    扩证成功远期潜力提升。1）资源端：化山瓷石矿完成增储，资源储量由43.4 万吨LCE 提升至154.1 万吨LCE，平均品位仍高达0.39%。2）采矿端：年产300 万吨矿石技改扩建项目已建成投产，采矿证已经成功扩至900 万吨/年，对应权益采矿产能630 万吨/年，可以为约5 万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，皮带廊也正在建设，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。3）选矿端：300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得审批正在建设中，项目建成后公司将具备600 万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。4）冶炼端：公司现有碳酸锂产能3 万吨，预计24 年可满产，后续采矿产能提升后将有序安排新的冶炼端产能建设。

    公司特钢业务盈利能力显著提升。公司特钢新材料业务根据国家产业政策变化，不断调整优化产品结构和比例，增加火电、核电、光伏产业等领域产品销量，盈利能力提升明显。2023 年公司不锈钢产品销量31.03 万吨，同比增长3.62%，单吨毛利2,000 元/吨以上产品销量占比超过40%。

    盈利预测与投资建议：我们下调锂价和销量假设，预计24-26 年公司归母净利润为13.94/17.40/20.31 亿元（24-25 年前值为22.16/24.90 亿元），EPS 分别为2.59 元、3.23 元、3.77 元。2024 年对应PE 18.4 倍，考虑到公司持续降本和扩产稳步进行，维持“买入”评级。

    风险提示

    锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。