事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。1）2023 年：公司实现营收121.9 亿元，同比-21.8%，归母净利34.1 亿元，同比-46.1%，扣非归母净利32.4 亿元，同比-47.6%；2）2023Q4：实现营收24.9 亿元，同比-47.3%，环比-18.5%，归母净利3.5 亿元，同比-82.7%，环比-69.2%，扣非归母净利3.7 亿元，同比-82.0%，环比-62.4%；3）分红：2023 年度拟现金分红10.6 亿元，加上2023 半年度分红和股份回购，2023 年现金分红合计17.5 亿元，分红率51.3%；4）2024Q1：实现营收23.0 亿元，同比-31.1%，环比-7.4%，归母净利4.7 亿元，同比-49.7%，环比+32.2%，扣非归母净利3.1 亿元，同比-67.0%，环比-15.7%。

    　　碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本继续优化。1）量：23Q4 电碳销量0.68万吨，环比-5.1%，2023年电碳产销合计均2.7万吨，同比+37.3%、+36.4%，主要由于2 万吨扩产项目2022 年10 月达产；24Q1 电碳销量0.69 万吨，环比基本持平；2）本：2023 年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3 万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著；3）利：包含政府补助在内，2023 年碳酸锂贡献归母净利28.8亿元，24Q1 贡献归母净利3.5 亿元。

    　　特钢：产品结构优化，盈利能力明显提升。1）量：2023 年不锈钢产销31.2、31.0 万吨，同比+1.4%、+3.6%，保持稳定；2）利：2023 年紧抓光伏设备、火电、核电等领域需求，积极调整产品结构，吨钢毛利明显提升，实现营收69.1 亿元，同比+1.0%，毛利8.3 亿元，同比+37.4%，2023 年利润贡献约5.3 亿元，单吨净利约1700 元，同比+500 元。

    　　核心看点：一体化布局，云母提锂龙头成本优势显著。1）采选冶一体化布局：截至2023 年底形成锂云母采选300 万吨+锂盐3 万吨产能，原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023 年2 月，主力矿山化山矿增储完成，2024 年1 月，化山矿证载能力由300 万吨提升至900 万吨，选矿端300 万吨选矿项目已完成政府审批，正在建设中，为未来冶炼端产能扩张打下基础。3）成本：持续优化提锂工艺，成本优势显著。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，2023 年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，进一步提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3 万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著。

    　　投资建议：采选冶一体化布局，云母提锂龙头成本优势突出，扩产工作稳步推进，我们预计公司2024-2026 年归母净利为14.6、18.9 和23.9 亿元，对应4 月30 日收盘价的PE 为18、14 和11 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。