23 年归母净利润同比下降，维持增持评级

    永兴材料发布年报，2023 年实现营收121.89 亿元（yoy-21.76%），归母净利34.07 亿元（yoy-46.09%），24Q1 实现营收23.00 亿元（yoy-31.07%，qoq-7.44%），归母净利4.68 亿元（yoy-49.70%，qoq+32.19%）。预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.62、4.06、4.98 元（前值2024-2025 年6.27、4.68 元），其中24 年特钢/锂电材料EPS 分别为1.56/2.06 元，对应可比公司Wind 一致预期PE（24E）均值分别为13.8X/12.4X；考虑公司锂资源扩产及降本效果突出，给予公司23 年特钢/锂电材料业务13.8X/14.0X PE 估值，目标价50.37 元（前值58.95 元），维持“增持”评级。

    公司23 年量增利减，24Q1 其他收益对利润形成较大贡献据公司年报披露，23 年公司综合毛利率、净利率分别为37.00%/29.00%，yoy-15.34pct/-12.72pct。其中公司不锈钢产品23 年毛利达到8.25 亿元，同比增长 37.38%；公司锂电材料业务毛利率为71.82%，yoy-15.34pct。

    公司24Q1 毛利率为18.91%(yoy-20.58pct，qoq-3.32pct)。销量方面，公司不锈钢产品销量 31.03 万吨，同比增长 3.62%；锂电新能源业务实现碳酸锂销量 2.69 万吨，同比增长 36.43%，主要系公司锂盐二期项目在2022年投产后，产能逐步释放。此外公司24Q1 其他收益高达2.02 亿元，主要为公司一季度收到的政府补贴，对公司一季度利润形成较大贡献。

    公司锂矿资源扩产进行中，优化产品结构提升不锈钢板块毛利据年报披露，公司300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已完成相关部门审批，项目建成后公司将具备600 万吨/年选矿能力，折合碳酸锂产能将达到5 万吨LCE。此外公司积极优化不锈钢产品结构，23 年公司镍基合金销量同比增长接近 80%，气阀钢销量同比增长接近 30%。产品总销量增长的基础上，提升棒材产品销量占比，同比增长接近 10%，公司吨钢毛利明显提升，单吨毛利 2,000 元/吨以上产品销量占比超过 40%。

    “以旧换新”汽车补贴新政出台，锂行业景气度回暖在路上4 月26 日，商务部等7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对2018 年4 月30 日前登记的报废新能源乘用车并购买新车给予一次性定额补贴一万元。根据汽车工业协会数据，24 年一季度全国新能源汽车销量209万辆，同比增速达到31.78%，补贴新政落地新能源汽车高增速需求有望得到延续。同时伴随着23 年年末以来海外多家矿山宣布下调了24 年的产量指引，锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。基于此判断，我们预计24-25 年 锂价或在寻底后企稳，行业盈利情况正在回暖路上。

    风险提示：行业下游需求不及预期，产能扩张超预期。