公司年报符合预期，一季报略超市场预期。公司23 年营收122 亿元，同减22%，归母净利34 亿元，同减46%，扣非净利32 亿元，同减48%，其中Q4 营收25 亿元，环减18%，归母净利3.5 亿元，环减69%，扣非归母净利3.7 亿元，环减62%，符合市场预期。24 年Q1 营收23 亿元，同减31%，环减7.4%，归母净利4.7 亿元，同减50%，环增32%，扣非净利3.1 亿元，同减67%，环减16%，非经常性损益主要为政府补助1.8亿元，业绩略超市场预期。

    　　Q1 碳酸锂成本进一步下降，单吨净利略超预期。23 年公司碳酸锂产品产量2.7 万吨，同增37%，销量2.7 万吨，同增36%；我们预计24Q1 出货6900 吨，环比略降，24 年出货3 万吨，同增11%，25 年新建900 万吨采矿设施投产，预计出货4.5 万吨左右。盈利方面，23 年碳酸锂业务收入51 亿元，贡献归母净利29 亿元，对应含税均价21 万元，单吨营业成本5.3 万元，单吨净利10.7 万元，其中23H2 含税均价17 万元，单吨营业成本5 万元，单吨净利8.4 万元；我们预计24Q1 碳酸锂贡献近2 亿元利润，对应含税均价9.5 万元左右，全成本进一步降至6 万元以内，单吨利润2.8 万元左右，略超市场预期。

    　　特钢需求向好，贡献稳定利润。23 年公司不锈钢销量31 万吨，同比增长3.6%，受火电、核电、新能源装备需求带动，23 年贡献收入69 亿元，归母净利5.3 亿元，其中货币资金贡献部分收益；我们预计24Q1 特钢贡献1.1 亿元左右利润，24 全年有望维持4.5-5 亿元稳定利润。

    　　Q1 末存货较年初减少，在手现金富裕。24Q1 期间费用率2.5%，同减0.3pct，环减0.7pct。Q1 末公司存货7.6 亿元，较年初减少30%；在手现金100 亿元，较24 年初增加6%。24Q1 公司经营活动净现金流为-1.7亿元，同减113%，环减137%；资本开支为0.56 亿元，环增233%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司24 年降本明显，我们上调24-25 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为 17/19/24 亿元（24-25 年原预期为11/14 亿元），同比 -50%/+9%/+28%，对应PE 为15x/14x/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期