23Q1-3 归母净利润同比-28.52%，维持增持评级公司发布三季报，2023Q1-Q3 实现营收97.04 亿元（yoy-10.70%），归母净利30.53 亿元（yoy-28.52%），扣非净利28.74 亿元（yoy-30.72%）。其中Q3 实现营收30.48 亿元（yoy-31.53%，qoq-8.14%），归母净利11.49亿元（yoy-42.76%，qoq+18.11%）。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS 分别为6.90/6.27/4.68 元（前值6.90/6.27/4.68 元）。特钢/锂电材料可比公司Wind 一致预期PE（23E）均值分别为12X/8X；给予公司23 年特钢/锂电材料业务12X/8X PE 估值，目标价58.95 元（前值53.25 元），维持增持评级。

    23Q3 销售毛利率、净利率均环比提高

    据三季报，公司23 年前三季度毛利率40.78%（yoy-9.39pct），其中23Q3毛利率为43.32%（yoy-14.55pct，qoq+3.58pct），销售净利率为39.03%（yoy-7.11pct，qoq+8.69pct）。2023 年 1-9 月，公司锂电新能源业务实现碳酸锂销量2 万吨，实现归属于上市公司股东净利润 27.01 亿元，测算单吨净利润13.47 万元/吨。其中，23Q3 实现碳酸锂销量7213 吨，测算23Q3单吨净利润13.84 万元/吨。可见，虽然碳酸锂价格延续下行趋势，但公司依靠较高的自给率和相对稳定的成本，依然维持较高水平的单吨盈利。

    23 年或存在阶段性反弹，但下行周期尚未结束我们认为Q4 国内锂供需或双弱，1）供给端，我们测算外购矿碳酸锂生产商自8 月以来持续亏损，锂盐厂减产意愿逐步增强。据SMM，9 月碳酸锂产量环比-7.3%。2）需求端：目前需求端尚未见明显起色，但9 月下游出现阶段性补库。我们认为23Q4 价格可能因上游减产+下游补库而出现阶段性反弹，但并无反转，待下游补库结束，价格或仍重回弱势区间。周期的底部往往伴随部分矿山破产，即价格的底部或击穿最高成本，因此我们认为此轮下行周期难言已结束。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。