事件：（1）公司发布2021 年度报告，2021 年营业收入71.99 亿元、同比增长44.76%，其中2021Q4 营业收入22.77 亿元，同比增长70.41%、环比增长21.43%。2021 年归母净利润8.87 亿元、同比增长243.83%，其中2021Q4 归母净利润3.37 亿元，同比增长8497.55%、环比增长35.99%。2021 年扣非归母净利润7.64 亿元、同比增长322.58%，其中2021Q4 扣非归母净利润3.12 亿元，同比增长19413.33%、环比增长49.37%。（2）公司发布2022 年一季报，2022Q1 营业收入26.31 亿元，同比增长94.25%、环比增长15.53%。2022Q1 归母净利润8.11 亿元，同比增长553.60%、环比增长140.91%。2022Q1 扣非归母净利润7.69 亿元，同比增长757.18%、环比增长146.09%。

    锂盐业务大幅放量，毛利率提升49.75pct 至51.99%。（1）量：2021年锂盐产品产销依次为1.14、1.12 万吨，同比分别增加30.26%、16.88%，截至2021 年底，尚有库存197.6 吨。（2）价：2021 年单吨锂盐收入为9.93 万元/吨，同比增加256.3%，单吨锂盐毛利5.63 万元/吨，同比增加5117%。（3）成本：单吨锂盐成本为4.3 万元/吨，同比增加60.5%，扣除锂矿采选项目后，根据年报测算得，直接材料、直接人工、燃料及动力、制造费用等分别为2.51、0.23、0.99、0.57 万元/吨，按120 吨原矿生产1 吨碳酸锂，归结到单吨云母原矿的原材料成本为209 元/吨原矿，具备较大的原材料成本优势。

    特钢新材料业务产销小幅增加，单吨毛利维持较高位置。特钢产品产销依次为31.42、31.36 万吨，同比分别增加6.34%、7.71%。单吨收入1.91 万元/吨，同比增加18.89%，单吨毛利1948.6 元/吨，同比略降116.4元/吨，依旧维持高位。

    锂盐冶炼产能不断提升，深化资源端布局，同时嵌入宁德时代一体化产业链。冶炼端，公司1 万吨碳酸锂产能已达产，新增2 万吨产能将于2022H1 逐步投产。资源端，公司现有120 万吨选矿产能，180 万吨选矿产能即将建成，同时化山瓷石矿证载生产规模已增加至300 万吨/年。合资方面，公司拟与江西钨业、宁德时代分别合资建设2、5万吨冶炼产能，此外，公司将与宁德时代就碳酸锂产品开展进一步合作。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为143.11、172.66、175.26 亿元，实现净利润55.3、75.3、77.53 亿元，对应EPS分别为13.62、18.55、19.10 元/股，目前股价对应PE 为6.3、4.6、 4.5 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价129 元/股。

    风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，锂价大幅波动