事件描述

    公司发布2021 年年报，2021 全年实现营业收入71.99 亿，同比增长44.76%；实现归母净利润8.87 亿，同比增长243.83%。公司发布2022 年一季报，2022 年一季度实现营业收入26.31亿，同比增长94.25%，实现归母净利润8.11 亿，同比增长533.60%。

    事件评论

    公司2021 年实现归母净利润8.87 亿，其中锂业务贡献4.70 亿。2021 年实现产量1.14，销量1.12 万吨。公司2021 全年实现单吨碳酸锂营业成本约4.3 万元/吨，考虑到（1）2021 年天然气、电费、纯碱等多种能源和辅料的成本均大幅上涨，（2）由于选矿厂的产能爬坡，公司2021 年有少量锂云母精矿外购（约10-15%），而锂云母精矿价格在2021年大幅上涨，公司依然实现了2021 全年4.3 万元/吨的平均碳酸锂营业成本，我们认为展现了极强的成本控制能力。

    2022 年一季度，公司实现归母净利润8.11 亿，其中锂业务贡献7.21 亿，环比大增186%。

    一季度公司实现碳酸锂销量2720 吨，考虑到二期第一条产线的投产以及爬坡进度，我们认为公司2022 年一季度产销量或仍由一期产线贡献，静待2022 年二季度公司二期第一条产线爬坡、达产拉动公司二季度碳酸锂产销量环比进一步高增。

    行业方面，供需紧张下，看好2022-2023 年锂盐价格维持高位。考虑到（1）新能源车的高速增长，（2）2022-2023 年新增供给以海外为主，而海外锂资源项目历来开发时间较长，（3）矿山/锂盐厂间的议价权不断向矿山倾斜带来锂盐厂成本的逐步上抬，我们认为2022-2023 年锂价均有望维持高位。从中长期的维度来看，低品位锂资源的大开发或将使完整周期下锂产品的价格中枢显著抬升。

    公司成本基本固定、2022 年自产矿有望翻倍增长，业绩弹性显著，成长空间广阔。缺矿是目前锂行业供需紧张的核心，矿端和冶炼端盈利分配的天平会持续向矿端倾斜，因此锂资源自供率高的公司业绩确定性更高。公司2022 年自供率接近100%，并且锂矿位于国内，高度自主可控，不受海外部分国家兴起的锂资源民族主义的影响。公司不仅是锂行业为数不多的自产矿在2022 年有望实现100%以上增长的公司，中长期来看，仍有广阔的成长空间：（1）公司的白市化山矿本来就仍有进一步扩产的空间（根据公司公告，化山矿具备继续扩产至5 万吨的潜力），（2）与宁德时代、江钨集团成立了合计7 万吨碳酸锂产能的合资公司，均由合作伙伴为合资公司供应锂资源，又进一步打开了成长的空间，（3）与东铁资源合作开发澳洲锂云母资源，再为公司打开新的成长极，（4）公司与国轩高科共同持有的白水洞矿仍有较大的扩产潜力，公司也有望从白水洞矿的进一步开发中显著受益。假设2022-2023 锂盐均价45 万/40 万，公司产量分别为2.3 万吨（全为本部产量）/5.4 万吨（本部3.3 万吨+两家合资公司2.1 万吨，合资公司售价考虑适当折扣），预计公司2022-2023 年实现归母净利润67 亿/98 亿，对应2022-2023 PE 5X/4X，继续推荐。

    风险提示

    1、新能源车产销不及预期；

    2、锂盐价格大幅下滑。