事件描述

    永兴材料于2022 年1 月26 日召开了第五届董事会第十八次临时会议，审议通过了《关于与宁德时代新能源科技股份有限公司签署合资经营协议的议案》，同意公司与宁德时代签署《合资经营协议》。

    事件评论

    永兴材料和宁德时代成立合资公司，从事锂矿开采、精选、冶炼。永兴材料和宁德时代拟以30/70 的股权比例成立合资公司（合资公司的最终名称以工商登记核准名称为准），注册资本10 亿元，其经营范围主要为采矿、选矿、碳酸锂冶炼、锂盐产品的生产及销售。

    合资公司规划了600 万吨采矿产能（主要承包宁德时代的部分矿山运营，生产所需原材料由宁德时代负责向合资公司供应）、600 万吨选矿产能和5 万吨碳酸锂冶炼产能。其中，5 万吨碳酸锂冶炼产能将以“3+2”的形式分两期建设。合资公司100%的碳酸锂产品优先向宁德时代或其指定方供应。此外，合同还附带两条其他合作条款：（1）永兴材料目前在建的2 万吨/年锂盐产能中产品主要优先供应给宁德时代或其指定方；（2）宜丰县花桥矿业有限公司确保永兴材料生产所需的原材料。

    该合作在几乎不影响永兴材料已有资源发展空间的前提下，为公司打开了新的增长极。

    （1）根据公司披露，公司目前已有的矿产资源可以保障每年5 万吨的云母提锂产能，本次合作对永兴材料已有的发展空间（即存量部分）不产生影响；（2）合资公司的5 万吨碳酸锂规划（采选冶三个环节相匹配，意味着盈利能力强）为永兴材料打开了新的增长极；（3）虽然永兴材料在建的2 万吨锂盐产能在供应宁德时代时需要在市价的基础上给予适当优惠，但在当前十分紧张的锂盐供需格局下，我们有理由认为折扣较小，对永兴材料二期2 万吨锂盐产能的盈利影响较小；（4）永兴材料的主力矿山白市化山矿属于花桥矿业，而永兴材料拥有花桥矿业70%股权，余下30%股权属于宜春鑫丰（其股东为宜春市矿业公司），此前宜春鑫丰锂业有限公司65%国有股权已经挂牌转让，本次合作条款明确了无论转让结果如何，花桥矿业确保永兴材料生产所需原材料。（5）成立合资公司意味着永兴材料与全球动力电池龙头宁德时代成功牵手，期待两家公司展开更进一步的合作。

    公司成本基本固定、2022 年自产矿有望翻倍增长，业绩弹性显著，和宁德时代合作进一步打开了公司的成长空间。目前锂盐供应紧张，缺矿是核心矛盾，矿端和冶炼端盈利分配的天平会继续像矿端倾斜，自供率高的公司业绩确定性更高。公司的锂矿位于国内自主可控，自供率接近100%，同时还是为数不多的自产矿在2022 年有望实现100%以上增长的锂行业公司。另一方面，与全球动力电池龙头宁德时代的合作在几乎不影响公司已有资源对应发展空间的前提下，为公司打开了新的增长极。在合资公司2023 年实现一期80%产能利用率的假设下，假设公司2021-2023 年本部碳酸锂销量分别为1.1/2.4/3.3 万吨，自供率分别为85%/100%/100%，在十分保守的锂价假设下（12/30/28 万元/吨），预计公司2021-2023 年实现归母净利9.14/45.69/66.47 亿，对应PE 52X/10X/7X，继续推荐。

    风险提示

    1、合资公司的设立及项目的建设尚须报相关部门履行备案和审批，存在不确定性；2、新能源车产销不及预期。