事件描述

    永兴材料发布2021 年三季度报告，2021 年第三季度实现营业收入18.75 亿，同比增长34%，实现归母净利润2.48 亿，同比增长173%，环比增长39%。

    事件评论

    特钢保持稳健，碳酸锂贡献业绩增长。根据公司三季报，三季度特钢新材料业务实现归母净利1.38 亿元（剔除0.34 亿投资收益后为1.04 亿），环增37%（调整后环增3%，彰显稳健特点）；锂电新能源业务实现碳酸锂销量2635.4 吨，实现归母净利1.1 亿元，环比增长43%，充分彰显公司业绩弹性。三季度单吨碳酸锂税后净利润4.2 万元/吨，税前净利润达到4.9 万元/吨。考虑到三季度亚洲金属网电池级碳酸锂含税均价仅11.1 万/吨（对应不含税均价仅9.9 万/吨），且根据行业惯例，国内长单销售价格的调整通常存在月度级别的滞后，我们认为三季度4.9 万元/吨的税前净利润充分彰显了公司原料基本自供、低成本的竞争优势。

    公司锂电新能源业务具备三大核心优势。（1）公司自有资源，且主力矿山采矿权面积目前的探明比例仅20%，后续仍具备广阔的增储空间；（2）公司作为锂行业新人，产线初次投料后仅约一年碳酸锂成本就已下降至约3.4 万元/吨（2020 年报披露的2020H2 平均成本），跻身全球碳酸锂成本曲线第一梯队，具有很高的起点，成本优势凸显；（3）二期投产后，公司合计将拥有3 万吨碳酸锂产能，且仍然具备相匹配的资源自供能力，意味着在产量迅速增长的同时依然具备低成本原料的保障，另外二期或仍有通过工艺优化继续降本的空间，公司未来成长空间广阔。

    公司是低估值、低成本、高成长的一体化锂资源黑马。由于全球锂矿扩产显著慢于冶炼产能的扩张，因此2021 年开始，锂矿供应呈现显著瓶颈。过去在产业链中利润分配比例较低（约仅1/3）的矿山端议价权大幅增加，开始尝试扩大其在总利润中的分成比例。公司自有矿山，基本实现矿石自供，在锂矿价格加速上涨的过程中能很好地守住成本，最大化享受锂盐价格上涨带来的利润弹性。随着锂辉石价格继续上涨，公司的成本优势相比依赖外购矿石的同行会越发突出。短期业绩爆发、长期成长性兼具。在2021-2023 年碳酸锂价格11/18/18 万元/吨、公司碳酸锂销量1.1/2.5/3.5 万吨、自供率85%/95%/100%的假设下，预计公司2021-2023 年归母净利9.12/28.29/40.25 亿元，对应PE 为49X、16X 和11X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 新能源车产销不及预期，锂盐价格大幅下跌。