事件：公司 21Q1 实现归母净利 1.24 亿元，同增 67.57%。公司 2020 年实现营业收入 49.73 亿元，同增 1.30%；实现归母净利 2.58 亿元，同减 24.91%。

    　　21Q1 公司实现 13.54 亿元，同增 47.38%；实现归母净利 1.24 亿元，同增67.57%，环增 3069%。2020 年公司拟每 10 股派息 3.1 元人民币（含税）。

    　　点评：

    　　克服疫情影响，2020 年不锈钢生产基本正常。受疫情影响，公司 2020 年一季度产销明显下滑，但随后三个季度产销逐步赶超，最终 2020 年公司全年生产不锈钢 29.55 万吨，销售 29.12 万吨，与 2019 年基本持平。板块毛利率12.89%，较 2019 年仍有小幅提升。

    　　计提减值准备影响利润，公司 2020 年扣非后归母净利同比增长 12.13%。

    　　2020 年公司确认收购永诚锂业股权形成商誉的减值损失 2942 万元，对科峰新材债权计提减值准备 3552 万元，我们认为这两项对公司盈利影响较大，考虑公司扣非后归母净利同比其实是增长的。

    　　锂电板块开始放量，20Q4 单吨生产成本仅 33109 元。锂电一期投产，公司2020 年实现碳酸锂产量 8741.82 吨，销量 9612.32 吨，其中第三、四季度产量持续爬坡，分别产 2776、3224 吨碳酸锂，平均看每月有 1000 吨的产量，年化 1.2 万吨产量。公司目前客户包括夏钨新能源、湖南裕能、德方纳米，客户扩展顺利。从公司披露情况看， 20Q4 公司单吨生产成本仅 33109 元，成本逐季下行。

    　　锂电二期项目开工建设。公司在已建成的 1 万吨碳酸锂项目基础上准备继续扩建，总投资不超过 11.25 亿元。采矿端：白市村化山瓷石矿年产 300 万吨技改扩建项目；选矿端：拟建 180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目；冶炼端：拟建设年产 2 万吨电池级碳酸锂项目。建成后公司共拥有 3 万吨碳酸锂及其上游配套项目，产能大幅增长，并有望进一步降低成本。

    　　坐拥矿山，成本为王。我们认为今年需求向好将推升碳酸锂及上游锂矿价格持续上涨，拥有矿山资源的企业将最为受益。公司控股白市化山瓷石矿及参股花锂矿业的白水洞矿，可以有效保证原料供给及抵御原料价格上涨带来的成本提升。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司 2021-2022 年归母净利润分别为 8.30、11.59 亿元，EPS 为 2.04、2.86 元。参考可比公司给予 2021 年公司不锈钢业务 16-18倍 PE，碳酸锂业务 38-42倍 PE，对应合理价值区间为 57.15-63.47元，维持公司“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：不锈钢下游景气度下降；碳酸锂价格下降；公司产线建设放缓等。