2020经营受疫情冲击，2021 开局良好2020 年疫情冲击+减值损失，特钢经营有所回落，商誉及信用减值损失等非经常性因素也影响了公司业绩。2021Q1 受益于技改+低基数，特钢业务同比高增。锂业务方面，或由于行业普遍性的客户长单导致调价滞后，以及春节期间放假&检修影响产量两大因素，一季度公司锂业务业绩表现平淡，锂价上涨带来的业绩贡献或将主要在二季度显现。

    　　特钢：主业为何能保持稳健？

    　　同质化大宗品核心竞争力来自成本，而非同质化产品或可具备品牌差异，特钢的异质性与普钢差异较大。公司不锈钢棒线材之所以经营稳健，核心源于客户的认可与粘性，看似大宗而又非标准化的背后，是公司沉浸行业二十余年的技术与客户积累。

    　　碳酸锂：低成本的锂业超新星，前景广阔

    　　我们认为公司具备三大核心优势。（1）公司自有资源量显著，且由于主力矿山化山瓷石矿采矿权面积目前的探明比例仅20%，后续仍具备广阔的增储空间；（2）公司作为锂行业新人，产线初次投料后仅约一年的时间，公司碳酸锂成本就已下降至约3.4 万元/吨，跻身全球碳酸锂成本曲线第一梯队，具有很高的起点，成本优势凸显；（3）二期投产后，公司合计将拥有3 万吨碳酸锂产能，且仍然具备相对应的矿石自供能力，意味着在产量迅速增长的同时依然具备低成本原料的保障，另外二期或仍有通过工艺优化继续降本的空间，公司未来成长可期。

    　　看好公司短期&长期投资价值，维持“买入”评级公司是低估值、低成本、高成长的锂业黑马。由于自有矿山，矿石自供率很高，在矿石短缺、矿价加速上涨的过程中能很好地守住成本，享受锂盐价格上涨带来的利润增长。

    　　短期来看，随着锂辉石价格的继续上涨，公司的成本优势相比依赖外购矿石的同行会越来越突出。长期来看，公司几乎位于成本曲线的最左侧，低成本扩张意味着公司经营风险很小，即使在锂周期的最低谷也有望坚守盈利的状态，长期发展空间广阔。

    　　采用分部估值法对公司估值。按照4 月27 日收盘市值223 亿测算，从当前市值中扣除特钢55 亿合理市值后，在2021-2023 年碳酸锂销售均价8.3/8.5/8.5 万的假设下（其他关键假设见下表），公司2021-2023 年锂业务净利润对应估值仅37/19/12 倍（若合并估值，公司2021-2023 年对应估值仅27/17/11 倍），维持“买入”评级，继续推荐。

    　　风险提示：

    　　1. 锂盐价格下跌。