特钢业务稳步发展，锂电材料规模初现

    2020 年，公司全年实现归母净利润2.6 亿元，同比下降24.9%，业绩低于预期。利润同比下降主要因2019 年有9917 万元资产处置收益，此外2020 年公司计提资产及信用减值损失约7800 万元。2021 年Q1，公司实现归母净利润1.2 亿元，同比增长67.6%，业绩符合预期。

    云母提锂工艺成熟，低成本优势确认

    2020 年公司锂电新能源业务进入运营阶段，四季度公司碳酸锂产量达到3224 吨，折算产能利用率超过120%。公司云母提锂复合盐低温焙烧技术路线得到验证。公司依托自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，成本优势确认，四季度单吨碳酸锂生产成本仅3.3 万元。

    资源优势凸显，进入高增长期

    从量的角度，二期年产2 万吨电池级碳酸锂项目带来新增长，第一条生产线预计于2021 年三季度末建成投产。从价的角度，碳酸锂价格持续上涨，而公司成本可控，利润空间将迎大幅增长。因矿石自供率高，随着锂辉石价格的持续上涨，公司的成本优势将越来越突出。

    特钢业务稳扎稳打，产品结构持续优化

    2020 年公司通过装备工艺改进，有效弥补疫情下停工停产的不利影响，全年完成特钢产量29.5 万吨，其中下半年完成产量16.3 万吨，同比增长9.2%。高附加值产品比例增加促使毛利率小幅抬升。

    风险提示：新能源汽车政策变动导致锂盐需求增速不及预期；年产2万吨电池级碳酸锂项目建设进度不及预期。

    投资建议：维持 “买入”评级

    公司成本管控优质、经营效率高、资债结构好。考虑到新能源汽车需求向好，碳酸锂价格大幅上涨，我们小幅上调了业绩预测。预计公司2021-2023 年归母净利润7.4/12.7/15.3 亿元；摊薄EPS 为1.83/3.12/3.77 元，当前股价对应PE 为30.0/17.6/14.5x。公司特钢业务盈利稳定，锂电业务将迎量价齐升，进入高速成长期，维持“买入”评级。