全年营业收入下滑，预计未来营业收入有所好转

    公司2016 年实现营业收入1.78 亿，同减35.88%，其中岩土工程收入同减45.60%、勘查业务收入同减24.18%；17 年一季度营业收入3215.87 万，同减2.04%。业绩下滑或与公司所处石化行业固定资产投资大幅下降相关。

    但近期石化行业出现复苏现象，同时公司努力加大经营力度、开拓新市场领域，今年目前已签订了约2 亿元的重大工程中标项目，预计未来营业收入会有所好转。

    公司2016 年度剔除营改增影响的同口径毛利率为19.06%，与去年同期相比下降11.91 个百分点，毛利率下降或与营业成本下降幅度不及营业收入下滑幅度相关。

    期间费用率增加，上半年净利润预计扭亏为盈

    16 年与17 年1 季度期间费用率分别为20.47%和37.81%，比上年同期增加2.12、16.53 个百分点。其中16 年销售费用率为3.79%，较去年上升1.55个百分点，主要因为公司业绩下滑但销售费用增加；管理费用率18.55%，较去年增加2.02 个百分点，管理费用相对较为刚性；财务费用率-1.87%，同比增加1.45 个百分点，主要来源于募集资金利息收入。2016 年资产减值损失-386 万元，由正转负，因公司坏账损失大幅减少所致。2016 年实现归母净利润460 万，同比下降75.61%；2017 年一季度实现净利润-397 万，较去年同期亏损减少133 万元。2017 年上半年订单情况与上年同期相比好转，公司预计17 年上半年净利润较去年同期扭亏为盈，净利润200-400 万元。

    16 年经营性现金流充足，收现比上升、付现比下降

    16 年收现比为1.17、比去年增加16.37 个百分点，付现比0.85、比去年下降12.65 个百分点，收现比增加或与本期收回坏账准备金额671.66 万元相关。综合起来，16 年经营性现金流为1673 万元，实现由负转正。17 年一季度经营性现金流为-4249 万元。

    加大经营力度，积极并购转型

    受行业影响，公司主要客户投资不足，市场竞争异常激烈。一方面公司加大研发力度，保持主营业务领先优势；同时积极挖掘公路、市政、铁路等行业的经营机会，拟收购天津中德以加强业务转型，开拓新的市场领域。

    投资建议

    公司所处行业有复苏迹象，预期上半年订单较去年同期有所增长，未来营业收入及利润均出现好转。公司积极挖掘相关产业经营机会，拟收购天津中德以加强业务转型。综上，公司经营情况持续向好，经营拐点已出现，我们预计2017-2019 年EPS 为0.18、0.32、0.42 元/股，对应PE 为204、115、88 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：行业投资增速持续下行；并购对公司管理水平提出更高要求