公司发布2025 年报及2026 年一季报。公司2025 年营业收入71.74 亿元，同比+0.61%；归母净利润3.07 亿元，同比-27.44%。分季度来看，公司2025Q4、2026Q1营收分别为21.04/18.93 亿元，同比分别-1.49%/+16.67%；归母净利润分别为0.91/1.52 亿元，同比分别+13.79%/+63.11%。

    　　分区域来看，2025 年境外业务增长亮眼，境内需求承压但份额提升。据2025 年报，2025 年公司境外/境内营收分别为10.92 亿元/60.82 亿元，同比分别+14.42%/-1.52%。境外业务方面，据年报，公司深化东南亚市场布局，金边工厂稳步运营，印尼工厂已于上半年试生产，并于2025 年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目，带动海外收入较快速增长。境内业务方面，面对饮料啤酒行业整体疲软的不利形势，公司积极发挥规模优势，市场份额和国内销量稳中有升。

    　　2025 年毛利率承压，2026Q1 随着国内二片罐提价落地，毛利率有所改善。公司2025 年毛利率11.03%，同比-3.47pct，其中境外/境内毛利率分别为21.47%/9.15%，分别同比+0.63/-4.37pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 毛利率分别为13.43%/13.81%，同比分别-1.43/+2.16pct。我们认为2025 年境内毛利率下降主要是由于二片罐产品价格下降，随着2026 年价格回升，2026Q1 毛利率有所改善。

    　　费用率基本稳定。2025 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.45%/4.03%/0.49%/0.60%，同比变动-0.05pct/+0.05pct/+0.05pct/-0.05pct。

    　　投资建议：公司深耕金属包装行业，国内业务受益于行业格局改善，盈利能力有望迎来拐点；公司前瞻布局海外市场，海外竞争格局好、盈利能力强，有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.10/4.96/5.91 亿元，对应PE 分别为18.0/14.9/12.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，产品质量控制的风险，业务增长和多元化发展的运营管理风险，非公开发行股票募集资金投资项目实施风险，并购重组整合风险和商誉减值风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险等。