营收保持高速增长，毛利率及费用率改善带动公司业绩高增长。2018H1公司实现营收3.35 亿元（同比+20.07%），其中2018Q2 营收达1.98 亿元，（同比+25.20%，环比+45.10%）。2018H1 公司毛利润1.09 亿元（同比+23.86%），毛利率为32.51%，同比上升0.92pct，主要系高毛利率业务虚拟展示收入大幅增长所致。报告期内，公司销售/管理/财务费用分别为0.24/0.56/0.19 亿元，销售/管理/财务费用率分别为7.08%/16.80%/5.73%，销售、管理费率稳定，财务费率下降0.41pct，系公司借款利息减少，财务费用改善明显所致。2018H1 归母净利润达21.31 百万元（同比+158.64%），归母扣非达14.98 百万元（同比增长+109.30%）。根据公司指引，预计2018年Q1-Q3 归母净利达5,500-6,500 万元，同比增长79.20%-111.78%，系公司虚拟展示业务快速发展及财务费用下降所致。

    虚拟展示业务持续高速增长，3D 技术商业化不断推进。2018H1 公司虚拟展示业务营收达0.75 亿元，同比增长108.51%，营收占比增加至22.38%，同比上升9.49pcts，毛利率为45.86%，同比下降1.61%。虚拟展示业务增长主要受益于3D 数字化技术的商业化应用加速：3D 电商方面，公司与蚂蚁金服、优酷联合完成“这就是街舞”AR 及“星宝”AR 萌宠项目，并与沃尔玛、华为等企业就3D 模型制作/辅助设计/虚拟在线等方面展开合作；在教育及文博行业，公司与清远市、克拉玛依市政府签订协议，推进3D 创客教育、3D 文化及数字博物馆等三维技术应用。

    终端展示及循环展示业务受宏观经济影响增长放缓。2018H1 公司终端展示业务实现营收2.10 亿元（同比+7.75%），营收占比为62.94%，同比下降7.2pcts，毛利率为26.48%，同比下降4.68pcts。受国内终端展示市场需求增长平缓影响，终端展示业务增长有所放缓。2018H1 循环会展营收达0.49 亿元，同比增长3.84%，营收占比下降至14.68%，同比下降2.3pcts，毛利率为38.02%，同比增加16.72%。循环会展业务处于市场培育期，短期提升空间有限，但长期仍有望受益于环保政策趋严及循环经济发展。

    拟回购公司股份，增强投资者信心。公司拟用0.5-2.0 亿元，以不超过40元/股的价格回购公司约500 万股股份，约占已发行总股本的3.23%，用于股权激励、员工持股计划或予以注销以减少注册资本，增强投资者信心。

    风险提示。1）虚拟展示业务发展不及预期；2）传统终端展示业务增长不及预期；3）行业竞争加剧降低公司毛利率。

    盈利预测及估值。我们持续看好公司3D 虚拟展示业务强势增长，但考虑到终端展示受行业景气度影响及循环展示业务短期空间有限，我们下调2018-2020 年营收预测为904/1,186/1,569 百万元（ 前值为1,002/1,389/1,882 百万元），下调EPS 预测至0.82/1.29/1.94 元（前值为0.98/1.42/2.15 元），当前股价对应PE 为34.3/21.8/14.5 倍，我们维持2019年25x PE 估值，对应目标价32.3 元，维持“增持”评级。