投资要点

    3D 行业市场前景广阔，公司具备较强技术优势，未来有望充分受益。3D扫描技术日臻成熟，设备成本大幅下降到10 万元/台~20 万元/台，已经可具备商用基础。3D 技术在教育、医疗、文博、勘探等领域广泛应用，预计2020 年全球3D 测绘及建模市场可达169 亿美元。公司依托“产学研”结合体系，吸引行业顶尖研发人才，3D 扫描技术处于国内领先水平，未来有望充分受益3D 扫描的行业红利。

    公司3D 虚拟展示业务在多领域取得突破，深受客户认可，订单或迎来爆发期。公司虚拟展示业务在2017 年收入达1.02 亿元，同比增长约80%，毛利率约52%。公司在多领域提出了针对性的解决方案：在教育行业，公司的3D 创客教育方案，获得了多家一二线城市知名中小学校的认可，随着公司在华南、华北、华东一二线城市推进，教育行业订单有望迎来爆发增长；在文博行业，公司针对文物的3D 扫描产品已经应用在多个国家级博物馆，随着国家政策及财政对文博行业的倾斜，公司文博行业3D 扫描业务同样有望迎来高速发展；在电商领域，3D 展示可大幅提升电商转化率，京东“天工计划”宣称，通过AR 购物，用户的平均停留时长提升了15.2%，重购率提高12.8%，有效订单转化率提升19.2%，退货率降低15%。公司是阿里和京东的战略合作伙伴，预计随着平台方对电商3D 展示推广，以及商户接受度不断提升，来自电商的订单有望为公司贡献新增量。

    传统业务受益于新零售发展及环保政策趋严，预计有望重回高速增长。公司终端品牌展示业务2017 年营收为5.17 亿元，同比增长4.4%，毛利率为26.7%。新零售概念下，客户期望通过加强终端门店建设以进行品牌升级，从而带动公司终端展示业务重回高速增长。公司循环展示业务2017年营收为1.13 亿元，同比增长28.4%，毛利率为26.2%。预计随着国家积极推进循环经济，以及环保政策趋严，公司循环展示业务有望持续保持高速增长。

    地产项目逐步完工，期间费用率有望明显改善。2015 年~2017 年，受地产项目及虚拟展示业务研发投入加大影响，公司管理费用率持续攀升，从10%上升到约14%，同时，地产项目也导致了公司财务费用率从3.92%上升到5.32%。我们预计，随着2018 年地产项目竣工，以及虚拟展示业务高速增长，公司管理、财务费用率有望回落，期间费用率将获得明显改善。

    风险因素：1）虚拟展示业务发展不及预期；2）传统终端展示业务增长不及预期；3）行业竞争加剧降低公司毛利率。

    盈利预测及投资建议。我们看好公司传统业务在新零售背景下的重新复苏以及公司在3D 虚拟展示业务的卡位和商业拓展。基于以上假设，经模型测算得出2018-2020 年公司实现营收1,002.29/1,388.64/1,881.52 百万元，同比增长37%/39%/35%，实现归母净利润152.2/220.3/332.7 百万元，同比增长220.5%/44.7%/51.0%，EPS（基本）为0.98/1.42/2.15 元，当前股价对应PE 为30.6/21.1/14.0 倍，我们给予公司2019 年25x PE 估值，目标价35.50元，首次覆盖给予“增持”评级。