投资要点:

    1.事件

    近期,我们跟踪龙津药业经营情况,并进行调研活动,主要内容如下。

    2.我们的观点

    (一)致力于心脑血管领域注射灯盏花制剂的民营企业

    昆明龙津药业股份有限公司是一家主要以开发和生产天然植物药和化学药品冻干粉针剂为主的制药企业,主要致力于注射用灯盏花素、注射用阿魏酸钠、注射用水溶性维生素等10 个药品品种,其中主要产品为注射用灯盏花素冻干粉针剂。昆明群星投资有限公司持股8775 万股,占总股本43.82%,为公司实际控制人;香港立兴实业有限公司持股4725 万股,占总股本23.60%,云南惠鑫盛投资有限公司持股1515 万股,占总股本7.57%,流通股5025 万股,占总股本25.09%。

    公司2015 年前三季度营业收入为1.36 亿元,同比增长5.03%,归属于上市公司股东的净利润为4401.63 万元,同比增长1.75%。

    (二)子公司北京科创,业界具有一定名气的本土CRO 公司

    CRO 行业,指大型制药企业将一些非核心的研发环节外包,在提高效率的同时,节省30%~50%的成本。专业的医药研发外包机构由此应运而生,并逐渐形成可观的市场规模。

    根据Business Insights 数据显示,2014 年全球医药CRO的行业市场规模超过400 亿美元,我国医药CRO 市场超过300 亿元, 2006~2013 年,我国医药CRO 行业保持33%的复合增速。2013 年中国CRO 市场规模超过220 亿元,占全球CRO 总规模的9.2%,国内CRO 企业主要分布在北京、上海、南京、广州等。8 月18 日,国务院对外发布《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》,提出要加快消化药品注册批件存量的要求。国内积压的药品2.1 万临床批件申请将在三年内消化完毕,且未来三年新增报量将达到1.2 万件,每年审批的临床批件将为现在的两倍,市场大大扩容。我们预计2015 年以后CRO 的行业增速将超过40%。

    北京创立科创医药技术开发有限公司成立于2003 年3 月20 日。2008 年,为了进一步增强研发能力,储备研发人才,公司收购北京科创。北京科创作为CRO 公司,即医药研发合同外包服务机构,除了为龙津药业提供支持外,还对外从事一定的医药研发业务,不断积累研发经验,同时获得一定经济收益。经过十多年增长,已经在CRO 业界具备一定名气,从原先以中药为主,逐渐涉足化药领域。北京科创着力帮助公司寻找合适品种,主要以抗癌肿瘤、心脑血管、糖尿病这三类为主,但不排除其他品种,如妇科药、儿科药。它的作用主要是研发中心和项目储备,公司具有其临床品种的优先权。2014 年北京科创营业收入达2201.19 万元,整体亏损343.35 万元。

    (三)二股东立兴实业实力雄厚,助力公司成长

    云南生物资源丰富,是世界文明的药材之乡,云南中药材品种占中国的一半以上,公司第二大股东香港立兴实业持续注资发展云南生物制药产业。

    除了注资1300 万港币成立龙津药业,立兴实业同时也是盘龙云海、大理药业、三七科技等企业股东。

    云南盘龙云海药业集团股份有限公司是一家集药品研制、开发、生产、销售为一体的国际化制药企业集团,在国内拥有现代化生产基地、药物研究院、药品经营公司、房地产开发公司、广告公司等。盘龙云海在国内外组建了100 多个公司和办事处,在国内建起了以昆明、北京和上海为三角,以昆明、四川、郑州、北京和哈尔滨为轴线的营销网络。公司产品除排毒养颜胶囊外,还有灵丹草颗粒、龙灯胶囊、散痛舒片、喉舒口含片等。2014 年其营收达5 亿元,利润约5000 万。

    大理药业以中西药注射剂的生产销售为主,核心产品为醒脑静注射液、黄芪注射液、参麦注射液等,其中醒脑静注射液为国家二级中药保护品种,全国排名前三,占公司收入合计超过90%,参麦注射液益气固脱,养阴生津,生脉,用于治疗气阴两虚型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病等,系国家基本药物目录品种、医保中成药价类产品。大理药业每年需4吨原料,当前仅满足400 公斤,其产能尚有很大空间。2014 年实现3.39 亿元营业收入,净利润达1.00 亿元。

    云南三七科技有限公司成立于1998 年,公司主营三七总皂苷、豆腐果素、盐酸小檗碱等原料药。其中,云南三七科技文山分公司是以三七总皂苷、三七多糖和三七素为主的提取物生产基地,年产三七皂苷80~120 万吨,是目前国内最大的三七提取物生产企业。针用三七总皂苷原料覆盖全国市场90%制药企业,口服三七总皂苷原料覆盖全国市场70%制药企业。三七科技市场优势体现在其第二大股东创立医药集团在全国各省会及地级城市均设有办事处,销售网络覆盖全国20 万家药店、3000 家大型医院。

    (四)灯盏花制剂行业集中度高,优势企业获更大市场发展空间

    灯盏花制剂行业集中度高,整个灯盏花制剂包括片剂、水针、分针,目前只占所有心脑血管中药注射剂的2.93%,未来发展空间巨大。

    目前国内主要有三家厂商生产灯盏花制剂:云南生物谷药业、湖南恒生制药股份有限公司以及龙津药业。2013 年以来,三家公司合计占据超过了98%的灯盏花制剂市场。注射用灯盏花素占整个灯盏花制剂市场份额由2007 年的45.45%增长到2012 年的60%,注射用灯盏花素市场增速明显高于灯盏花制剂市场整体增速。在注射用灯盏花素市场中,目前只有本公司与湖南恒生制药股份有限公司两家制药企业,且两家企业均只生产灯盏花制剂中的一个品种——注射用灯盏花,在整个注射用灯盏花素市场中拥有坚固的行业领先地位。

    3.投资建议

    预计2015、2016 和2017 年公司盈利0.73 亿元、0.82 亿元和0.90 亿元,对应EPS 分别为0.37 元、0.41 元和0.45 元,对应2015-2017 年PE 为124 倍、112 倍和102 倍。我们认为,公司在心脑血管领域注射用灯盏花素市场中处于行业绝对领先地位,在夯实主业的同时,大力研发新品种,坚持“精细化的区域招商代理+专业化学术推广”的营销策略。同时,公司第二大股东立兴实业实力雄厚,助力公司成长,旗下盘龙云海、大理药业、三七科技等颇具看点,长期发展空间巨大。我们给予公司“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    上游灯盏花种植业产出低于预期;各省份招标情况低于预期。