报告摘要：

    公司聚焦于植物生长调节剂这一农药细分市场进行差异化竞争，毛利率长期稳定在50%附近，行业登记证制度、先发优势下技术+服务构筑的客户粘性共同构成公司业绩的护城河。公司净利润质量较佳，经营性净现金流和账面现金充沛，轻资产模式为公司的内生外延式发展提供想象空间。

    小行业大市场，植物生长调节剂增速领跑：植物生长调节剂在农药行业占比较低，但过去五年行业年均15%以上的复合增速远高于农药整体5%不到的增速。我国植物生长调节剂市场起步较晚，目前仍处于产业发展的早期阶段，但其符合绿色环保、促进农业可持续发展的原则，表现出强劲的增长势头，以2018年我国新增农药登记数量来看植物生长调节剂新增登记以44%增速领跑。国际市场来看，植物生长调节剂在农药中占比一般为4%-5%，我国植物生长调节剂行业仍有较大提升空间。

    制剂与原药兼备，技术+服务构筑渠道优势：公司同时具备植物生长调节剂原药和制剂的生产能力，且储备产品丰富。公司建有遍布全国的经销网络，专业化的销售服务进一步提高客户对公司产品的认可。植物生长调节剂+肥料、植物生长调节剂+杀菌剂的作物套餐式销售模式，使得公司肥料、杀菌剂等产品共享销售渠道的同时也进一步增强公司客户粘性。

    新旧动能转换，公司发展开启新篇章：公司IPO募投项目即将投产，可转债项目接力，制约公司发展的产能瓶颈将得到解决，且新建项目的一体化、规模化优势更加突出，公司持续成长空间可期。

    盈利预测：预计公司2019-2021年的营业收入为10.31、12.43、15.31亿元；归母净利润为2.30、282、3.52亿元，对应PE为19.2X、15.7X、12.6X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：在建项目进展不及预期；市场推广不及预期；原材料供应风险；