公司发布2018 年年报，2018 年实现归母净利润2.35 亿元，同比增长26.6%，符合预期。公司发布利润分配预案，计划每10 股派发现金红利2.3元（含税）并转增7 股。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司利润稳定增长，但喜中有忧。2018 年公司实现营业收入8.65 亿元，同比增长17.37%；归母净利润2.35 亿元，同比增长26.6%；扣非后归母净利润1.61 亿元，同比下降10.83%。在2018 年原药供应异常紧张的情况下，通过强化技术营销、扩大套餐销售等策略，公司收入继续保持平稳增长，实属难能可贵。但必须认识到，受原药供应紧张和价格大幅上涨的拖累，公司的稳定生产受到了很大影响，毛利率也被明显挤压，农药和化肥的毛利率分别下降了3.53 和2.79 个百分点。另外，收购江苏景宏而产生一次性投资收益约5,400 万元，对公司的利润增长也有较大影响。

    费用端增幅较大，但忧中带喜。公司的几项主要费用在2018 年都出现了较大增长，是压抑利润增幅的主要原因。其中，销售费用增长1,506 万元，增幅13.16%；管理费用增长1,094 万元，增幅31.15%；研发费用增长1,586万元，增幅63.86%。管理费用增长主要来自股权激励费用的分摊，研发费用增长主要来自登记证申请所产生的登记、实验费用。管理费用是短期增长。研发投入将在未来给公司带来持续收入，且考虑到目前在申请流程中登记证数量，未来两年研发投入强度与2018 年大致相当，费用不会再出现大幅增长。销售费用增幅与收入增幅匹配，甚至销售费用率还有小幅下降。综合来看，近期可预见的费用增长几乎都在2018 年体现，为未来公司的利润增长留出了空间。

    持续成长的基础得到夯实，未来仍然值得期待。

    估值

    今年出现的上游供应极度紧张状态已经超出年初预计，给公司业绩增长带来不小压力，预计公司2019-2020 年EPS 1.15 元、1.47 元，对应PE 分别为18.1 倍、14.2 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能建设进展低于预期，上游供应紧张，行业政策发生异常变化等。