国光股份是我国植物生长调节剂（植调剂）龙头，公司产品序列和服务架构完善，在植调剂需求觉醒的过程中公司将最具有持续快速发展的优势，逻辑如下：

    核心观点

    我国植调剂市场空间大但进入壁垒高：植调剂的角色类似于激素，具有调控植物生长发育各种生命进程的功能，施用量少且效果显著，一般应用于高端作物。植调剂在我国处在导入期，施用意识还有待开发和教育。然而植调剂的进入壁垒不低，主要体现在专业性和进入成本上。首先使用上难度较大，用法不对甚至会引发反向效果，需要严格科学的技术指导。其次，植调剂作为农药，也同样受到农药登记证的进入限制，尤其是在登记审核的时间成本上。此外，高端作物种植者价格敏感度较低，而更换植调剂的风险和不确定性非常大，故一旦建立客群关系，终端用户也很难被新竞品的低价所打动。

    公司先发优势的壁垒稳固：公司专注于植调剂行业30 年，产品布局上种类最多，具有深厚的制剂配方和应用技术的积累，正是在专业性和时间进入成本上构筑了绝对先发优势。在先发赛道上，公司通过多品类套餐式解决方案与技术营销配合的商业模式，形成品牌认知度和粘性。对于切换成本极高的植调剂消费群体，品牌效应是最难以逾越的壁垒。而一旦建立此优势，就能够高效收割市场份额，这也就自然攻克了植调剂在施用意识培养上的难点。公司持续的高研发投入和丰富的产品储备也将不断巩固壁垒的持续性和自身成长性。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司18-20 年每股盈利EPS 分别0.96、1.15、1.37 元，按照可比公司18 年24 倍市盈率，给予目标价为23.04 元和买入评级。

    风险提示

    产品推广不及预期：新产能投放不及预期；原材料价格波动风险。