2018 年前三季度，公司实现营收6.73 亿元，同比增长14.65%，归母净利润1.76 亿元，同比增长10.28%。第三季度收入1.88 亿元，同比增长13.27%，归母净利润3818 万元，同比增长9.4%；第三季度毛利率46.45%，相较去年同期下降4.2 个百分点，我们预计主要受原材料涨价影响。公司预计全年归母净利润为1.85-2.32 亿元，同比增长0-25%。

    研发投入持续增加，利于长期保持竞争优势。前三季度公司研发费用为2874万元，同比增长62.31%，主要系新产品研发费用增加、登记产品变多。截至2018 年6 月30 日，公司拥有植物生长调节剂原药登记证13 种、制剂登记证33 种，数量国内最多，此外还有杀菌剂原药登记证3 种、制剂登记证34种，肥料登记证38 种。

    募投项目预计18 年底达产，缓解产能瓶颈。公司收入增长略有放缓，主要是当前产能受限、募投项目投产进度延后。2015 年募投的2100 吨植物生长调节剂原药、1.9 万吨环保型农药制剂、6000 吨植物营养产品三个项目，目前项目土建部分已进入后期阶段，新项目按计划有望于2018 年年底前投产。我们预计随着项目逐渐投产，产能不足的压力将得到缓解。

    积极储备项目，扩大行业优势。根据中国产业信息网的研究测算，我国植物生长调节剂行业市场规模从2011 年的33.58 亿元提升至2016 年的77.59 亿元，年复合增长率为26.2%。公司立足于植物生长调节剂行业，坚持以植物生长调节剂和高端水溶肥为主，积极进行产能布局。公司计划通过发行可转债募集3.3 亿元，实施老厂区搬迁技改。拟建设年产1201 吨原药、50000 吨水溶肥料、30000 吨制剂等生产线，以及对技术中心升级改造。项目建设期2 年，按计划将于2020 年建成。我们预计项目建成有利于公司生产基地升级和技术研发实力提升。

    盈利预测。我们预计公司18-20 年净利润分别为2.25、2.86、3.44 亿元，对应EPS 分别为1.02、1.31、1.57 元，给予18 年18-22 倍PE，对应合理价值区间18.36-22.44 元，给予优于大市评级。

    风险提示。原材料价格波动，项目进度不如预期，需求不及预期。