事件：

    　　公司发布2025 年年度报告，符合预期：2025 年实现营业收入48.88 亿元，同比增长21.93%；归属母公司股东净利润4497.22 万元，同比增长105.55%（2024 年亏损8.10 亿元）；扣除非经常性损益后归母净利润728.06 万元，同比增长100.87%。

    　　点评：

    　　收入端高质量增长，机器人业务规模跃升。2025 年公司营业收入同比增长21.93%至48.88亿元，收入端实现稳步修复。分产品看，工业机器人及智能制造系统业务收入39.97 亿元，同比大幅增长31.80%，占比81.77%，成为核心增长极；自动化核心部件及运动控制系统收入8.91 亿元，同比下滑8.72%，占比18.23%，主要受制于行业竞争加剧及价格压力。据睿工业数据，公司2025 年工业机器人出货量3.34 万台，市占率10.0%，位居第一。分地区看，境内收入34.25 亿元，同比增长29.79%，国内业务量能强劲回升，受益于"两新"政策驱动下游制造业智能化改造提速以及新能源、汽车、金属加工等下游旺盛需求；境外收入14.63亿元，同比增长6.80%，海外增速受欧元汇率波动及欧洲需求相对疲软影响有所承压。

    　　毛利端基本持稳，利润端显著修复。2025 年整体毛利率29.45%，同比略降。分产品毛利率看，工业机器人及智能制造系统毛利率29.23%，yoy+0.29pct；自动化核心部件毛利率30.43%，yoy-1.09pct。利润端实现扭亏为盈。公司2025 年归母净利润4497.22 万元，2024年深度亏损（-8.10 亿）主因大额商誉/资产减值所致。扣非净利润728 万元，非经常性损益净额约3769 万元，其中参股公司公允价值变动损益2403 万元贡献较大。

    　　期间费用管控见效，研发投入维持高位。销售费用率9.19%（上年11.12%）、管理费用率8.39%（上年13.18%），研发费用率8.56%（上年11.03%），财务费用率3.14%（上年3.40%），均显著下降，主要受益于公司全面预算管理和降本增效措施的推进，同时2024 年高基数（因商誉减值等一次性项目）亦有一定影响。

    　　下调盈利预测，给予增持评级。考虑到欧洲市场需求疲软带来销量增速放缓，国内市场竞争激烈带来毛利率承压，我们下调2026 盈利预测（此前为4.63 亿元），新增2027-2028 盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为1.67、2.53、3.26 亿元，对应PE 分别为118、78、61 倍，随着行业景气回暖叠加国产替代持续深化，公司盈利能力有望随规模扩大逐步释放；具身智能布局带来估值弹性。估值相比同行业公司如新时达、越疆等处于合理水平，因此维持增持评级。

    　　风险提示：制造业投资不及预期风险、政策效果不及预期风险、市场竞争加剧风险。