投资要点

    海外延迟交付影响Q3 业绩，国产机器人龙头市占率进一步提升2023Q1-Q3 公司实现营收32.3 亿元，同比增长26.9%；归母净利润1.4 亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润为0.9 亿元，同比增长32.0%。收入实现较快增长主要系机器人业务竞争力强化，市占率进一步提升，2023Q1-Q3 公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.9%，其中埃斯顿品牌工业机器人收入增长近60%，国产机器人龙头地位稳固。

    其中Q3 单季度实现营收9.8 亿元，同比增长11.0%；归母净利润0.43 亿元，同比下降2.5%；扣非归母净利润为0.18 亿元，同比下降42.3%。Q3 公司业绩不及预期主要系海外子公司延迟交付所致，随着公司加速交付进程，四季度业绩有望修复。

    公允价值变动收益拖累净利率，费用控制稳健2023Q1-Q3 公司销售毛利率为33.1%，同比-0.3pct，其中Q3 单季度毛利率为33.2%，同比-0.6pct，环比+0.5pct。在行业下行背景下，公司通过优化供应链、提升国产替代等方式降本增效，维持毛利率稳定。

    2023Q1-Q3 公司销售净利率为4.5%，同比-0.5pct，下降主要系公允价值变动净收益同比减少2657 万元。费用端，前三季度公司期间费用率为30.4%，同比持平，费用控制良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/10.1%/9.4%/2.4%，同比分别-0.2/-0.6/+0.4/+0.4pct，销售和管理费用率下降得益于公司运营能力增强，财务费用率增加主要系外币借款引起汇兑损失&贷款利息增加。对标国际龙头发那科，公司盈利能力存在较大提升空间，我们认为随着公司费控能力改善、规模效应进一步显现，有望开启利润率上行通道。

    国产替代进程提速，内资龙头正崛起

    2023 年市场需求不明朗趋势下，行业价格战及内卷化成必然趋势，具备性价比优势的内资品牌再次抓住机遇，在光伏、汽车零部件等领域与外资加速交锋并抢占市场份额，同时在整车领域加速渗透，前三季度外企销量同比降幅超10%，但内资企业同比增长超25%，2023 前三季度工业机器人国产化率44.8%，同比提升9.5pct，国产替代提速。竞争格局方面，前三季度约半数企业销量呈同比下滑态势，仅有少数国产头部厂商在手订单乐观，市场格局重塑，行业加速洗牌。公司凭借多年技术积累和规模化优势提升市场份额，2023Q1-Q3 市场份额达8.4%，同比提升2.5pct，出货量超过四大家族中的三家位居第二，仅次于发那科。我们认为公司作为国产机器人龙头正加速赶超，崛起之势已显，在股权激励目标引领下公司盈利能力有望改善，长期发展可期。

    盈利预测与投资评级：考虑到下游市场需求不及预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测值至2.26(原值2.83)/4.27(原值4.97)/6.61(原值7.97)亿元，当前股价对应PE 分别为72/38/25 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国产替代不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。