事件。公司发布2022 年年报、2023 年一季报。根据Wind 数据，1）2022年：公司实现营业收入38.81 亿元，同比+28.49%，归母净利润1.66 亿元，同比+36.28%，扣非归母净利润9659 万元，同比+43.7%。2）2023Q1：公司实现营业收入9.86 亿元，同比+22.53%，归母净利润4305 万元，同比-28.3%，扣非归母净利润3210 万元，同比+30.6%。

    　　2022 年工业机器人及智能制造系统较行业增长快；各业务毛利率稳健提升。

    　　1）工业自动化与机器人市场情况：根据公司2022 年年报援引工控网研究、MIR 数据，2022 年中国工业自动化市场同比增长仅3.2%，与2022 年中国GDP 的3%增速基本持平；工业机器人市场销量达28.2 万台，增速放缓，同比增长约10%。2）公司工业机器人及智能制造系统板块增长快于行业，印证竞争力提升。根据公司2022 年年报，2022 年公司业务情况如下：①工业机器人及智能制造系统：收入28.6 亿元，同比+41.2%；毛利率为33.4%，同比+0.9pct；②核心部件和运控系统：收入10.3 亿元，同比+2.8%，毛利率为35.2%，同比+2.5pct。

    　　费用率整体管控良好，研发投入持续加大。根据Wind 数据与公司2022 年年报，1）盈利能力：公司2022 年毛利率/净利率分别为33.85%/4.71%，同比+1.31pct/-0.48pct；2023Q1 毛利率、净利率分别为33.57%/4.47%，同比+0.83pct/-3.16pct。2）费用：公司2022 年期间费用率为27.74%，同比-1.43pct ， 其中管理/ 销售/ 财务/ 研发费用率分别为9.88%/7.79%/2.14%/7.93% ， 同比-1.31pct/-1.43pct/+1.22pct/+0.09pct ；2023Q1 公司期间费用率 31.16%，同比+1.48pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为12.99%/8.48%/2.49%/7.20% ， 同比-0.53pct/+0.39pct/+0.47pct /+1.15pct。3）研发投入持续加大： 2022 年公司总体研发投入约4.02 亿，同比增加42.45%，占销售收入比例达到10.35%。

    　　存货/合同负债同比增长，印证在手订单较充沛。根据Wind 数据，2023Q1末公司存货/合同负债分别为11.55 亿元/2.45 亿元，同比+31.31%/16.71%，我们认为，合同负债同比增长印证公司在手订单较为充沛。

    　　整合国际化资源；支持行业头部客户全球布局。根据公司2022 年年报，公司充分发挥公司海内外协同效应，不断增强两大核心业务模块，在产品开发、营销策略、生产运营和精益化管理方面持续提升，加大研发投入，扩大市场规模，提升品牌影响力，比如推进Cloos 和埃斯顿研发、供应链的资源整合；另一方面，公司支持行业头部客户海外拓展，未来机器人产品、通用自动化核心部件产品会随着客户海外拓展进行市场布局，共同推进全球化业务布局。

    　　盈利预测与估值 。我们预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润3.04/4.89/7.02 亿元，EPS 分别为0.35/0.56/0.81 元，参考可比公司估值，给予公司2023 年80-90 倍PE 估值，合理市值区间为243-274 亿元，合理价值区间为27.98-31.48 元/股（预计2023 年公司EPS 为0.35 元），“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2023 年PB 为8.06-9.07 倍（可比公司2023 年PB 范围为1.91-8.01 倍），具备合理性。

    　　风险提示。行业竞争加剧；下游行业固定资产投资不及预期；公司海外拓展、协同不及预期；公司盈利能力提升不及预期；供应链管理出现问题；国产化率提升不及预期等。