2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年度及1Q23 业绩：2022 年实现收入38.8 亿元，同比+28.5%；归母净利润1.7 亿元，同比+36.3%，符合我们预期。1Q23 实现收入9.9 亿元，同比+22.5%；归母净利润0.43 亿元，同比-28.3%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+30.6%，符合我们预期。归母净利润负增长主要系1Q22 埃斯顿投资子公司所属科目变动带来公允价值变动损益3400 万元。

    　　机器人销量高双位数增长。分业务来看，1）工业机器人及成套装备：2022年实现收入28.6 亿元，同比+41%，其中，我们测算机器人销量同比+80%以上至1.7 万台（其中CLOOS 销量约3000 台，埃斯顿机器人销量1.4 万台），成套装备收入同比+40%至5 亿元。2）核心零部件：2022 年收入同比+3%至10.3 亿元。一季度以来，各业务板块延续2022 年趋势，工业机器人及成套装备收入延续40%左右增长，核心零部件业务进行新品整合与研发，实现个位数小幅增长。

    　　净利率2023 年拐点可期。2022 年公司毛利率同比+1.2ppt 至33.3%，我们认为主要系公司进行生产管控及规模效应影响。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/-1.3/+0.1/+1.2ppt 至7.8%/9.9%/7.9%/2.1%，控费能力优化逐步显现。考虑到公司2022 年底存在部分减值，2022 年净利率仅同比+0.2ppt 至4.3%。我们认为，供应链国产化&生产管控背景下，2023 年公司扣非净利率有望继续提升至5%。

    　　发展趋势

    　　产品协同带来收入放量，盈利能力增厚业绩弹性。1）产品协同升级：我们预计在锂电、光伏、焊接等领域需求带动下公司2023 年有望实现机器人销量2.5 万台目标，并在新能源汽车整车环节实现突破；此外，公司发力提供智能制造单元，将PLC、运控、伺服与工业机器人进行更好协同，通过标准化单元带动零部件业务高速增长。2）管理控费：公司在供应链管理、降费等方面持续投入，且于2022 年发布股权激励方案，计划2025 年实现净利率8%目标，我们预计盈利能力修复或提高业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到股权激励费用，我们下调2023 年EPS 预测10.4%至0.33 元，考虑到零部件业务潜力我们上调2024 年EPS 预测3.0%至0.64 元。当前股价对应2024 年37x P/E。我们维持目标价29.36 元不变，对应2023 年PEG为1.2，据当前股价存在23.1%涨幅空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，新产品推广不及预期。